文 | 雨山

剪辑 | 刘鹏

又国产户外走到港交所门前。

近日，据港交所泄漏，坦博尔集团股份有限公司（临时期码 810925.HK，以下简称"坦博尔"）通过港交所主板上市聆讯，中金公司为保荐东谈主。

据市集音讯，坦博尔本次港股 IPO 往来限度（即拟募资额）约 2 亿好意思元，约合东谈主民币 14-15 亿元，不外，招股书未泄漏具体募资金额。

图源：坦博尔招股书

这是坦博尔二次冲击港股：公司于 2025 年 10 月次递表，后因央求材料有期届满自动失，4 月 29 日新财务数据后二次递表。

招股书示，坦博尔定位为业户外套饰，居品粉饰滑雪、登山、徒步等业户外场景，并延长至远足、公园清闲、通勤等城市集景。

据灼识筹议府上，以 2025 年售额计，坦博尔是七伟业户外套饰，市集份额 2.2；若只计原土，名次四，市集份额 5.0。

从规划数据看，坦博尔正赶上户外套饰的行业高涨。当年三年，公司营收翻了倍多，线上渠谈增长尤其高出。招股书示，坦博尔线上渠谈收入由 2023 年的 3.49 亿元增长 79.6 至 2024 年的 6.26 亿元，2025 年跳跃翻倍至 12.54 亿元。按 2025 年总售额及线上售额增速狡计，坦博尔在业户外套饰行业前十大中增速快，分别较 2024 年增长 65.8 和 75.6。

但翻到招股书后头的股权架构页，会看到另个版块的坦博尔。

54 岁的丽莉，身兼董事长、施行董事、总经理，还兼着提名委员会主席。

她平直持有公司 25.33 的股份，通过上海蓝银辗转戒指 67.14，再加上看成闲居合伙东谈主掌执表决权的职工持股平台青州坦文，她和男儿润基两个东谈主，执着公司 96.64 的投票权。

男儿润基，看成持股 44.5 的中枢持股平台鼓动，却从未在公司任何解决职位上出现过。

股权架构，图源：坦博尔招股书

三名立非施行董事，一齐在次递表前约个月获委任。关于行将走向公众市集的公司而言，单方案模式不仅礼貌了公司嘱托复杂市集变化的才略，也可能使要道方案，空泛填塞的论证和监督。

从山东青州的羽绒服企业，到年营收过 21 亿元的户外，坦博尔也曾解说了族规划的率。走向港股之后，它还需要解说另件事：对戒指之下，公众公司的制衡机制能否着实运行。

递表前的大额分成与理拼图

坦博尔的故事朝阳设备保温工程，始于对良伴的创业。

1986 年，15 岁的勇萍揣着 1000 元北上东北，靠倒布料起，后转作念西服面料贸易。1999 年，他和爱妻丽莉并购了中好意思合股的青州青远鞋业。

2004 年持重配置坦博尔，三东谈主分别持股 50、48、2（另名鼓动红为男儿润基的姑母）。尔后公司资历多轮股权调遣，丽莉的持股度降到 5，2012 年又把剩余股份一齐转让给丈夫，勇萍曾度全资持有公司。

着实决定今天股权形式的，是 2012 年之后的两次要道操作。

2012 年 11 月，上海蓝银出资 6400 万元拿下公司 80 股权，而上海蓝银的鼓动是丽莉（55）、润基（44.5）、红（0.27）和润基的祖父开元（0.23），三代，莫得个外东谈主。

2022 年 7 月，勇萍又将我方持有的 42,379,996 股股份偿转让给丽莉，招股书给出的原理是"族答理筹划的部分"。

转让完成后，丽莉平直持股升至 25.33，重复上海蓝银 67.14 和她看成闲居合伙东谈主掌执表决权的职工持股平台青州坦文 4.17，她和男儿润基两东谈主，执着公司 96.64 的投票权。

丽莉，图片源于收集

丽莉自 2004 年公司配置起历任监事、总经理、营销经理，2016 年 11 月起任董事长，2017 年 3 月起兼任总经理于今，并非单纯依靠族身份上位。

但董事会三位立非施行董事李向东、屈飞、周政宁，一齐是在 2025 年 8 月才获委任，也即是递表前个月。

相同耐东谈主寻味的是，丽莉和另名董事侯增江，二东谈主本是 2016 年 11 月起被任命为董事，却在 2025 年 9 月才被双双改任为施行董事，技能点紧跟董任命之后。

也即是说，立董事的引入、施行董事身份的调遣，这些频繁被视为公经理走向设施化的动作，集聚出当今递表前的两个月内。

资金链层面，也有值得寄望的细节。

戒指后骨子可行日历，公司有约 1.45 亿元银行借款，由控股鼓动提供个东谈主担保，其中约 7450 万元已获干系银行书面证明，将转为公司担保，剩余约 7090 万元，公司目的在上市前偿还或废除担保。

换句话说，直到递表前夜，公司的部分资金链，仍系于首创东谈主族的个东谈主信用之上。

值得护理的，是笔分成。据招股书，2025 年坦博尔鼓动派息 2.9 亿元，而同期公司净利润（2025 年上半年）约 3590 万元。该分成限度非常于其 2022 年分成的 8 倍、三年累计净利润的近九成。

按丽莉族在公司九成的系数持股比例狡计，这笔分成里，有 2.61 亿元流入了丽莉。

立非施行董事空降、施行董事改任、个东谈主担保废除、上市前突击分成，这几件事集聚发生在递表前，具体是否与上市合规准备节律干系，招股书未作突出解释。

转型路走了三年，"顶户外"还仅仅头

若是说股权结构是坦博尔的"里子"，定位即是它绕不开的"悦目"贫瘠。

招股书中称，业户外套饰行业"竞争相配锐利且发展马上"，若坦博尔未能有竞争，业务、规划功绩及财务气象可能会受到要紧不利影响。

市集形式如实度分散。按 2025 年售额狡计，行业前十大加起来的市集份额唯有 27.2，铁皮保温施工坦博尔以 2.2 排在七朝阳设备保温工程，原土里排四。

但这块市集本人在快速扩容。据灼识筹议数据，业户外套饰行业市集限度，由 2020 年的 712 亿元，增长至 2025 年的 1523 亿元，年复合增长率 16.4，展望 2030 年将达到 3264 亿元；其中原土的增速快，市集限度由 2020 年的 286 亿元增长至 2025 年的 677 亿元，年复合增长率 18.8。

业户外市集限度，图源：坦博尔招股书

不外，"蛋糕"变大，不代表每个"分蛋糕的东谈主"皆站稳了脚。

户外套饰的价钱带形式已基本固化：端业户外被鼻祖鸟、凯乐石等，始终占据；千元到三千元的中段，北面、哥伦比亚等老玩，根基知道；千元以下的人人初学市集，则是骆驼、Jeep 等平价的价比主场。

坦博尔的出生接近后者，它由传统羽绒服厂转型而来，"城市轻户外"系列曾是它得好的块。

转型的速率和难度，皆写在招股书的数字里。

2023 年，"城市轻户外"系列占总收入的 73.6，主端场景的"顶户外"系列只占 0.7；到 2025 年，"城市轻户外"占比降到 62.2，"顶户外"涨到 5.6，收入从 2023 年的 678.2 万元涨到 2025 年的 1.22 亿元，涨幅不小，但放进 21.89 亿元的总盘子里，仍是头。

按居品系列分手的收入，图源：坦博尔招股书

公司如实在崇拜转型，三大系列共 687 个 SKU，价钱带从百元内 T 恤铺到 3599 元羽绒服，账面上也曾够到中端业户外的订价线。

但订价能挂上去，剖判能否同步跟上是另回事，溢价常常需要消耗者其业，而这种的开导周期，频繁比居品迭代周期长。

居品带散布，图源：坦博尔招股书

坦博尔当今的处境，是两端皆没站稳：往上冲，老子们的剖判壁垒还很厚；往下守，平价户外的价比攻势，还在"贴身缠斗"。

招股书里写的增长策略中，有条非常引东谈主扎眼，即"透过计谋收购实施全球化策略"，目的收购"领有厚历史底蕴的国外户外和瞎想公司"，并与精滑雪板、滑雪靴等装备的公司调解。

戒指目下，招股书里看不到任何具体想法、技能表，也莫得配套的资金安排。这段话，像是写给本钱市集看的句表态。

背后的逻辑，其实并不难猜：坦博尔念念走的是用钱"买剖判"，而不是等剖判迟缓千里淀。

钱花在流量上，风险留在代工场

渠谈结构的变化，是坦博尔面临现时窘境平直的回复式。

三年里，公司常设门店总额基本莫得增长，自营门店和分销商门店皆略有减轻，但线上收入占比，从 2023 年的 34.1 涨到 2025 年的 57.3，反线下，成为大收入开始。

渠谈销售数据，图源：坦博尔招股书

这份增长不是白来的，招股书示，公司付给 KOL 的用度从 2023 年的 2040 万元、2024 年的 2120 万元，涨到 2025 年的 8290 万元，年涨了近 300，调解 KOL 数目也从 133 东谈主扩大到 322 东谈主。

费钱换流量本人不是问题，对个还在开导业剖判的来说，直播、KOL 测评真的是必经之路，但流量游戏需要陆续插足智力保管热度，旦边缘益下滑或平台规定生变，对利润的反噬会很平直。

营销投放换来的是用户触达，能不行飘荡成供应链层面的议价才略，是另个问题。

招股书写得很明确，公司"主要弃取轻钞票业务模式"，过 90 的居品由三合约制造商坐褥，公司自营的两个坐褥基地 2025 年骨子产量系数约 16.9 万件，自有产能粉饰比例不到 10，市面上每百件坦博尔居品，至少九十件来自代工场。

自餬口产基地产能，图源：坦博尔招股书

2025 年，坦博尔对代工收集作念了轮明的主动筛选，全年新遴聘 31 合约制造商，同期隔断调解 37 ，总额从年头的 73 降到年末的 67 。

前五大合约制造商的采购金额占比，也从 2023 年的 78.0 降到 2025 年的 38.8，对单代工场的依赖如实在裁汰。

调解制造商数据，图源：坦博尔招股书

但这无意证明，坦博尔目下掌执的，多是挑选代工场的才略，而不是界说居品和订价的才略。

招股书初泄漏的数据示，戒指 2025 年底，公司存货盘活天数已拉长至 308.6 天，远于安踏的 137 天、李宁的 64 天，也于相同在准备上市的伯希和（2025 年 264 天）。

存货盘活天数，图源：坦博尔招股书

存货盘活变慢，意味着非常部分"出去"的限度，其实还压在仓库和渠谈里，尚未着实变现，成为现款回款。邮箱：215114768@qq.com相关词条:铝皮保温     隔热条设备     钢绞线厂家玻璃棉    泡沫板橡塑板专用胶

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