2026 年被称为东谈主形机器东谈主量产元年。据工信部预测，本年我国东谈主形机器东谈主全年整机产量有望大略 10 万台。

机器东谈主的本钱化波涛随之涌来。其中，宇树科技 IPO 从受理到注册生仅 104 天，成为 A 股"东谈主形机器东谈主股"；7 月 24 日，智元机器东谈主也启动赴港上市。

险些同期，老 A 股工业机器东谈主企业广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称：拓斯达）在 7 月 20 日二次递表港交所——距其次递表失仅昔日四天。

如今，拓斯达也在布局东谈主形机器东谈主产物，却与机器东谈主创业新贵们酿成较着对照：拓斯达的东谈主形机器东谈主仍停留在产线考据阶段，尚范畴化订单。

令市集担忧的是其财务基本面：公司营收两年从 45.5 亿元跌至 25 亿元，应收款项及应收单子大略 12 亿元，2026 年季度筹画现款流净流出上亿元。

这些问题，正成为拓斯达港股闯关路上绕不开的必答题。

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  利润暴增，账上现款反而少了

2007 年 6 月，吴丰礼出资 80 创立拓斯达，运转注册本钱 50 万元。

据悉，吴丰礼耕自动化装备行业 20 余年，兼具清华 EMBA、明尼苏达大学工商不停博士学历。

这来自广东东莞的企业从注塑辅机起，2014 年完成股改、登陆新三板，2017 年景为广东 A 股交所创业板上市的机器东谈主企业。

昔日多年，拓斯达捏续迭代工业机器东谈主、数控机床产物线，2025 年出注塑东谈主形机器东谈主"小拓"，2026 年又发布了四足机器东谈主"星仔"，酿成注塑自动化、通用机器东谈主、东谈主形具身智能的发展干线。

图 / 拓斯达的机器东谈主产物 ( 图源：拓斯达官网 )

2026 年 1 月，拓斯达次递表港交所，但以招股书失告终，如今启动二次闯关。

个明变化是，拓斯达在"主动断臂"转型，将也曾占据营收近六成的智能动力及环境不歇业务大幅减轻。

据悉，这项业务是为机电工程模式提给水电、温控等办事，2023 年，智能动力及环境不停系统业务营收占比达 59，是大收入开端。

不外，这项业务不仅依赖现场实行，可膨胀有限，况兼毛利率相对较低、不平稳，2024 年曾出现 -11.7 的毛利率，因此被列为非中枢业务而逐年缩减。

在 2026 年季度，智能动力及环境不停系统业务的营收占比也曾降至 5.6。公司展望，2026 年上半年缩减完成。

图 / 港交所招股书

受到这项业务缩减影响，拓斯达的总营收从 2023 年的 45.53 亿元跌至 2025 年的 25.10 亿元，两年内减少 20 亿元。

低毛利业务营收占比迟缓裁汰之后，公司全体毛利率从 2024 年的低点 14.6 跃升至 2025 年的 28.3，2026 年季度超越攀升至 32.5。

图 / 港交所招股书

财报示，拓斯达 2025 年的归母净利润为 7387 万元，收效扭亏为盈；2026 年季度的归母净利润为 4808.3 万元，同比暴增 1147.36。

◀   滑动稽查多   ▶

图 / 拓斯达 A 股财报

公司利润快速进步，但账上现款反而少了。

招股书示，2026 年季度，拓斯达的筹画现款流净流出 1.30 亿元，现款及现款等价物同比下落 25 至 8.20 亿元。

图 / 港交所招股书

筹画现款流失的平直原因，是短期支吾单子、支吾款项纠合到期兑付。除此以外，公司应收账款及应收单子企、存货永久积压，也影响了公司的营运资金。

这揭示了个淡漠的现实：拓斯达掉低毛利业务不错化利润表，却法根筹画现款流病笃的恶疾。

  2

  单大客户孝敬近半营收，12 亿应收款埋下隐患

比筹画现款流令东谈主担忧的，是客户结构的度纠合。

2026 年季度，拓斯达的大客户孝敬了 49.1 营收，单客户险些撑起了半壁山河。重复其余四大客户的销售额之后，前五大客户计较孝敬的营收占比达到 59.5，近六成收入来自五大客户。

图 / 港交所招股书

拓斯达的卑劣行业绑定一样度单。2026 年季度，枉然电子赛谈孝敬了 63.8 的营业收入，新动力、汽车和用电器行业的营收计较占比不及 10。

这种依赖"单客户、单行业"的营收结构，意味着拓斯达的事迹会随从枉然电子行业周期波动。

旦卑劣 3C 电子行业本钱开支减轻、头部客户缩减订单，公司营收与利润或将遭遇冲击，放伟事迹波动风险。

与客户纠合风险相伴而生的，是范畴 12 亿元的贸易应收账款及应收单子。规矩 2026 年季度末，拓斯达的贸易应收账款及应收单子达到 12.08 亿元，设备保温施工盘活天数也长达 202 天，捏续侵占营运资金。

图 / 招股书

图 / 港交所招股书

值得警惕的信号是，账龄为 3 年至 4 年的应收款从 2023 年的 1085.1 万元飙升至 2026 年季度的 1.33 亿元，2 年多时分增长 11 倍。当应收款的账期拉长，出现坏账风险的概率也会有所飞腾，后续减值拨备压力梗阻小觑。

不仅如斯，拓斯达的存货过火他合约成本也在增长，从 2023 年末的 6.99 亿元增至 2026 年季度末的 9.36 亿元，而平均存货盘活天数则从 90 天增至 230 天。

公司坦言，若未能充摊派理存货风险，可能致存货衰弱或存货减值。

在工业机器东谈主"价钱战"演烈、时刻迭代加快确当下，拓斯达储备在库里的尺度化建造和在产物，稍有失慎就可能从"财富"变成"职守"，超越侵亏空就脆弱的利润空间。

监管层面的历史纰谬，也超越加重市集对拓斯达应收款核算、财务内控智商的质疑。2025 年 12 月，在拓斯达次递表港交所前夜，广东证监局对公司出具警示函，直指其波及五项非法：

提前阐明收入 796.86 万元，致 2023 年多阐明利润 238.29 万元；成本跨期错配 403.69 万元；2024 年应收账款少计提坏账准备 113.01 万元；2021 年可转债召募资金执行置换金额较浮现多出 69.9 万元；以及曾出现内幕信息登记不竣工、知情东谈主署名缺失等不停纰谬。

客户、账款、库存与合规，当这四重警报同期响起，拓斯达的筹画压力已纠合现。

  3

  押注具身智能，生意化落地仍是场豪赌

拓斯达二次递表港股，募资指向明确：参加时刻研发、具身智能产物拓荒、宇宙销售网罗的拓展以及偿还银行贷款。

其中，具身智能域被委托厚望。2025 年 9 月，公司出内地台欺诈于注塑场景的东谈主形机器东谈主"小拓"；2026 年 1 月，又出四足机器东谈主"星仔"。

此外，公司还出了柔分拣及高下料责任站、具身智能码垛责任站及东谈主工智能驱动的创意积木拼装责任站，捏续扩大具身智能在工业欺诈中的部署。

然则，现实却很冰冷。

拓斯达在投资者互动平台上坦言，智能东谈主形机器东谈主"小拓"和四足机器东谈主"星仔"这两款产物仍处于考据阶段，尚未酿成范畴化订单，未对公司收入产生影响。

2026 年季度，拓斯达的工业机器东谈主销量从 2025 年季度的 2000 台降至 1900 台，营收从 2025 年同期的 5772.5 万元微降至 5652 万元。

图 / 港交所招股书

机器东谈主赛谈的远景当然是不消置疑。弗若斯特沙利文的数据示，内地工业机器东谈主处置案市集范畴从 2021 年的 509 亿元增至 2025 年的 924 亿元，复合年增长率为 16.1；展望 2030 年将超越增长至 2007 亿元，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 16.8，增速于 2021 年至 2025 年。

内地工业机器东谈主的出货量数据亦然雷同的情况，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 11.5，远于 2021 年至 2025 年的复合年增长率 4.7。

在行业快速发展中，头部企业依靠时刻、产能、渠谈势捏续占市集份额，中小厂商生计空间会被连续挤压。

身处其中，拓斯达的行业地位并不。2025 年，其工业机器东谈主处置案收入为 6 亿元，在内地工业机器东谈主处置案的国内供应商中排行四，市占率仅为 0.7。行业名的「公司 H」收益 64 亿元、市占率 7，是拓斯达的 10 倍。

图 / 港交所招股书

拓斯达既要追逐传统工业机器东谈主龙头，又要在东谈主形机器东谈主赛谈与智元机器东谈主、宇树科技等机器东谈主新势力正面博弈，此时依靠港股募资押注具身智能的转型旅途，仍充满度不细目。

近期，跟着本钱市集机器东谈主板块的行情波动，拓斯达在本年 7 月 3 日盘中达到历史新的 54.84 元 / 股，但在 7 月 21 日盘中触及 26.64 元 / 股，短短 12 个交游日内，股价就出现腰斩。

片霎的股价光片霎完了，也在侧面展现本钱市集的担忧：莫得强盛事迹、硬核实力撑捏的科技故事，终究难以永久站稳本钱市集。

在具身智能产业波涛风起、本钱市集估值快速分化确当下，拓斯达亟需解脱"见解火热、落地空缺"的无语处境。纸二次递表的招股书，法抹平主业疲软、筹画现款流承压的现实短板，独一范畴化东谈主形机器东谈主订单落地、筹画质料本体，技艺让这场押注畴昔的本钱豪赌，委果完结价值。

* 注：文中题图来自拓斯达科技官微信公众号。

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