威海设备保温施工队 5月27日上会，长鑫科技是不是“海力士”？

文丨苏扬

裁剪丨徐青阳

"韩国巨头布局存储，巨头热衷于外。"

这波存储加价潮，好多东谈主用戏谑的式来抒发对几互联网公司的"恨铁不能钢"，但长鑫存储却在用份度亮眼又充满周期博弈的招股书——事迹的确炸裂 + 国产替代故事，破了这种刻板的印象，让有了" AI+ 存储自主"闭环的叙事。

5 月 17 日晚间，长鑫存储母公司长鑫科技新了 IPO 材料，新的招股书示，2025 年公司营收 617.99 亿元、归母净利 18.75 亿元。数据示，畴昔近 10 年，长鑫科技接连蚀本，累计蚀本 366 亿元。与此同期，2026 年季度，公司营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元，瞻望上半年归母净利润 500-570 亿元。

据上交所网站露馅，上交所上市审核委员会定于 5 月 27 日召开 2026 年 27 次上市审核委员会审议会议，届时将审议长鑫科技集团股份有限公司的发事项。

盈利比预期早，事迹原地升起，指导预期乐不雅，这是长鑫科技的三个关节信息。

夜之间，硬科技的故事又被改写了，"合肥压对了" "存储之光"的标签运行刷屏。不外，喝彩的同期，咱们也要念念考：长鑫科技这份事迹代表的是什么，这公司的中枢势在那处，改日会濒临什么样的风险和挑战？

以及，个终之问：长鑫会成为"海力士"吗？

01 夜翻身，从巨亏中站起来

10 年累计蚀本 366 亿元，2026 年单个季度净利润 330 亿，这个逆转速率历史陌生。长鑫的盈利，给我的感受是"忽如夜春风来"。

2025 年 12 月 31 日，回应监管问询函时，长鑫科技那时的口径是——唯有 2026 年均价看护在 2025 年 9 月水平，且出货量随产能爬坡踏实增长，2026 年公司将罢了正经盈利。

此次新招股书，盈利时候预期，盈利限度亦预期。

从蚀本的泥潭中走出来的长鑫，展现出了爆发式的增长才略，不错说是 IPO 路上好的自证材料——好不好，事迹就摆在那里。

至于为什么事迹夜之间扭转，多位存储产业征询员致合计主要原因是存储加价，这点也在招股书中有所说起。

" 2025 年下半年以来，居品价钱的合手续高涨带动了居品销售毛利率和利润水平的快速擢升，并动了 2025 年罢了扭亏为盈。"招股书概览部分写到。

内存紧缺威海设备保温施工队，简爽脆合手续年了，这段时候里，领有产能的原厂，面对下流那些在成本线上反抗的奢侈电子客户，领有了对的言语权。

"（2023、2024、2025）各期产能愚弄率鉴别为 87.06、92.46、95.73，"长鑫科技在招股书中露馅产销情况，"按容量口径统计的产销率鉴别为 99.45、97.94、90.67。"

在我看来，这份数据暗含着两个数据：产能扩大，且手里有存货；产能近乎满载，在价钱保合手不变的情况下，改日的事迹基本齐是不错意料的。

招股书中强调，2026 年上半年的营收指导为 1100-1200 亿元，归母净利润和扣非归母净利润鉴别为 500-570 亿元、520-580 亿元。

是以，在存储的周期之下，凡是有产能就能从均分杯羹，再重复部分巨头退出奢侈存储市集，长鑫走向了我方好的时候。

02 10 倍"形式估值"

周期之下，SK 海力士、好意思光在成本市集上的弘扬，给长鑫的估值暴涨作念了近半年的铺垫。

"市集对其估值齐上看到 1 万亿元了。" 2025 年底，长鑫科技回应问询的时候，位征询员在谈及估值时说，那时他的判断原理是"国产存储" "天下缺货"，彼时摩尔线程和沐曦股份这种"英伟达"市值齐向上 3000 亿。

长鑫的估值故事莫得留步于此，部分激进的征询员依然将估值上看到 2 万亿元。

" 1000 多亿利润，2 万亿市值很合理。"长久退换半体产业的投资东谈主陈启在谈及 2 万亿估值时说，这越过于给了长鑫科技 20 倍 PE，算作对比，华尔街对好意思光 2026 当然年远期市盈率预期是 10 倍摆布，而 SK 海力士是 5 倍摆布。"周期来了什么事情齐有可能发生。"

陈启合计，10 倍 PE 有合理，致使 20 倍 PE 也齐存在可能。"长鑫的核神思会，是站在三星、海力士和好意思光的对面，代表了存储上了桌。"

10 倍 PE 是对标行业头部的逻辑，到了 20 倍 PE，影响估值模子的即是形式价值了。

截至 5 月 19 日，A 股市值排行前十，设备保温施工名是农业银行，市值 2.11 万亿，十名是长江电力，市值 0.67 万亿。这意味着，按照 20 倍 PE 估值的长鑫科技上市即。

只不外，算作个周期强的产业，形式价值和潜在风险齐要退换——当产能拉满，且扩产还在合手续，而旦行业却干涉下行周期，存货价钱暴跌，将会激发所在事迹剧烈波动，长鑫在极度风险指示中提到了 2022 年至 2023 年上半年这个下行周期，行业广阔蚀本的情况。

按现时的乐不雅预期，存储紧缺的问题将近到 2028 年才气缓解，是以改日年半的时候里，长鑫仍然会处在我方的甘好意思点之下。

面前，国外巨头们齐在动与大客户签署政策长久公约（LTA），以不同的条目来锁定改日的产能，这在某种程度上也让存储产业跳出了原有的周期，因为锁定产能，越过于对事迹作念了兜底快乐，也就意味着笃定。

只不外从长鑫自己层面来看，上市之后其盈利水平例必会被投资东谈主拿来与行业头部企业精良对标。公司现阶段仍在合手续扩产，大额钞票折旧会合手续压制盈利弘扬，短期内利润率偶然率将踏实在固定区间；重复过往累计未弥补蚀本体量较大，蚀本难以快速填平，短期内也暂不具备分成条件。

还有个竞争的问题，另存储巨头长江存储也在动 IPO 程度，这就像 2025 年那波国产 GPU 上市潮，无数承担着演绎"英伟达"的故事，而成本市集上的水，毕竟有限。

03 "海力士"？

由于巨头的增长叙事，公司总被贴标签，畴昔是"英伟达"，存储则被类比为"海力士"。

但现阶段，长鑫存储与 SK 海力士，不隶属于同个故事。

市集机构 Omdia 露馅的数据示，长鑫面前市占率 7.67，但从各事迹中的居品和营收组成反馈的情况来看，国外存储云厂简直齐切换到了" AI 赛谈"，长鑫存储杰出的依旧是传统存储的故事，但也正在向 AI 叙事逶迤。

在此前的回应问询函中，长鑫科技露馅，迁徙末端居品是其面前营收基本盘，小米、传音、荣耀、vivo、OPPO 等智高手机厂商，对应的是 LPDDR 系列居品；阿里、字节等云厂商主要对应的是 DDR 系列居品。

两类客户的营收孝顺大要为 9:1 摆布。

到了 2026 年 5 月 17 日，DDR 系列代表的 AI 奇迹器干系居品孝顺的营收，跃升至 30+，但主力依旧是 LPDDR 系列居品线，占比过 66。

长鑫科技营收组成，单元：万元

位 DRAM 存储行业东谈主士暗示，长鑫填补了国外存储原厂退出传统业务的缺口。

"事迹爆发是双向奔赴，三大时期和产能逶迤居品，他们聚焦北好意思市集，空出了国内的市集空间，碰巧长鑫提前布局，又刚好有对应缺口的居品及产能，缺口刚好被填补了。"

国外三大原厂，面前中枢的元气心灵齐在 HBM 内存，它的带宽特成为了算力体系当中为关节的环，但这些关于长鑫来说，则是个改日的故事。

面前招股书露馅的实验，对 HBM 只字未提，但值得退换的是，此前沐曦的招股书提到了 C600 这款 GPU，其中 128 页有句，"该系列基于国产供应链的居品曦云 C600 已回片并点亮。"

不外莫得任何陈迹指向 C600 搭载的 HBM3e 芯片就来自长鑫，但国产供应链的标签却开了国产存储在 AI 期间的遐想空间。从时期上来看，国产 HBM 也还有另种可能——与客户相干研发，提供预留好 TSV 孔位的 DRAM 颗粒，由客户来进行 3D 堆叠封装。

只不外，这些齐是改日的故事，长鑫需要的是走好眼下的路，投资者也需要有填塞的耐烦。"你研时期，然后彻头彻尾的去走，即是能够走到山顶之巅。"陈启在他新的里如是说谈。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定威海设备保温施工队，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。