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叙述发布信息
叙述标题：《25全年功绩同比大幅增长，盈利弹逻辑抓续强化——建滔积层板（1888.HK）2025年功绩点评》
叙述发布日历：2026年3月16日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业文凭编号：S0930517040002）
分析师：贇（执业文凭编号：S0930522120001）
接头东谈主：沈昱恒
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事件：2026年3月16日，建滔积层板公布终局2025/12/31日全年功绩。
点评：2025全年公司收入、净利润同比增长，居品实现量价王人升。
1）收入、利润情况：2025全年公司实现收入204.00亿港元，同比+10.0；毛利润39.91亿港元，同比+21.7，对应毛利率19.6，同比+1.9pct；净利润24.42亿港元，同比+83.6，对应净利率12.0，同比+4.8pct。公司利润率同比提高，分析由于a）公司覆铜板居品屡次提价，提高主贸易务覆铜板毛利率；b）2025年公司“按公谈值计入损益之权益器具之公谈值变动收益”为5.04亿港元（vs.2024年亏空0.79亿港元）。
2）主贸易务收入同比双位数增长，收入占比提高。分业务板块看：2025全年公司覆铜面板/物业/投资收入别离为202.25亿/0.78亿/0.97亿港元，同比+10.5/-38.7/-11.4。受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求矍铄，25年公司居品相较于24年实现量价王人升，25年电子玻纤纱、玻纤布利润6亿港元银川储罐保温施工 ，同比+70。此外，公司25年功绩公告称“当今多覆铜板公司因缺电子布影响分娩，电子布价钱仍在不停攀升”，咱们瞻望26年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅提高。
3）告示派发平庸股息合很是股息：公司于3月16日公告告示派发每股0.25港元的平庸股息及每股0.28港元的很是股息。25全年股息率5.16（以2025/12/31日收盘价为计较依据）。
覆铜板价钱连续涨势，公司归拢顺畅提价，管道保温施工盈利弹抓续开释。
受上游原材料加价影响，覆铜板连续涨势。近期覆铜板（CCL）国表里龙头公司接踵发布加价示知：Resonac、三菱瓦斯化学均告示上调CCL等居品价钱。3月10日，建滔集团发布加价示知，自当日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等整个厚度规格居品同步提价10。2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价，主要系环氧树脂、TBBA等化工居品价钱暴涨且供应病笃，电子布价钱抓续高涨，类似铜价企等成分，致覆铜板原材料及加工资本攀升。
公司供应链自由与资本限制智商强，“盈利弹开释”逻辑逐渐收场。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等中枢原材料，类似下旅客户散布带来的议价势，使得公司具备较强的供应链自由与资本限制智商。字据公司25年功绩公告，集团26H1将再增多3个年产500吨的窑炉分娩二代低介电常数及低彭胀所有的电子玻纤纱，26H2广东韶关年产7万吨电子玻纤纱及年产9,600万米电子玻纤布产能有望投产。咱们觉得，公司供应链势提拔归拢、顺畅的提价，有望抓续增重利润率。
盈利预测、估值与评：鉴于公司：1）资本上行周期中盈利弹提高，覆铜板居品有望抓续提价增重利润；2）端电子布有望开成漫空间；咱们上调2026-27年归母净利润预测28/26至50.7亿/60.8亿港元，新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元,对应3月16日收盘价别离为14x/11x/10x PE，保管 “买入”评。
风险辅导：覆铜板加价不足预期；AI数据中心需求不足预期；端电子布产能投放不足预期。
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