商洛铁皮保温施工 海通：督察宁德期间“于大市”评 功绩增实现龙头韧

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　　海通发布研报称，督察宁德期间（375）“于大市”评。宁德期间可通过价钱联动传碳酸锂老本波动，且新产能投放将杰出降本，有望保捏默契的盈利智力。该行瞻望226-228年宁德期间净利润分辩为959/1179/144亿元（原为861/135亿元）商洛铁皮保温施工，对应成见总市值2.65万亿元，按H股本比例及现时东说念主民币/港元汇率1.13，予以26年28倍PE（原为3x），对应港股成见价为656港元（+6）。

　　海通主要不雅点如下：

　　功绩再预期，盈利质地塌实

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　　226年3月9日，宁德期间公布225年度文书。据其年报，225年宁德期间实现生意收入4237亿元，同增17；归母净利润722亿元，同增42，功绩进展著出商场预期。225年，宁德期间实现锂电板销量661GWh，同增39商洛铁皮保温施工，其中能源/储能电板销量为541/121GWh，同增分辩42/29；测算单Wh净利润接近.11元，同比微增。225Q4，宁德期间实现营收146亿元，同/环比分辩增长37/35；归母净利润232亿元，同/环比分辩增长57/25；毛利率28.2，同/环比分辩进步13.2/2.4个百分点，全年盈利质地塌实。

　　产能应用率增，市占率有望杰出进步

　　225年宁德期间产能应用率达96.9，现时来看，铝皮保温其阶段的产能瓶颈已成为产量的主要阻挡要素。落拓225年末，宁德期间领有电板系统产能772GWh，在建产能321GWh。该行瞻望226年跟着587Ah大电芯发力、6.25MWh批量委用及9MWh大系统措置案问世，产能瓶颈冲破后，宁德期间市占率有望杰出进步。该行瞻望226年宁德期间出货量有望达到92-95GWh。

　　缱绻质地异商洛铁皮保温施工，现款流充沛

　　225年公司缱绻步履产生的现款流量净额达1332亿元，同增37。协议欠债余额增至492亿元，同增77，示已有稀奇部分客户通过预支款项锁定226年产能，订单能见度。公司举座毛利率和净利率分辩达到26.3和18.1，创近五年新，盈利智力捏续跑行业。

　　行家化纵进，国外业务盈利

　　225年境外业务营收1296亿元，占总营收3.6，境外业务毛利率达31.44，过境内业务7.44个百分点。公司德国工场已实现盈利，匈牙利工场期产线225年底完成调试，行家化计谋纵落地。国外市占率跃升至3，行家能源电板使用量市占率进步1.2个百分点至39.2，贯串九年名次。

　　风险领导

　　原材料价钱波动、国外政策变化、行业竞争加重。

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职守裁剪：史丽君

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