本周西方迎来传统节日圣诞节，随着诸多市场进入假日交易时段，通常情况下行情往往处于低波动状态。今年的情况有所不同。

节后个交易日，避险情绪、供需失衡等因素继续动资产规模较小的贵金属市场狂欢。相比之下，人工智能AI泡沫担忧、货币政策不明朗让流动更好的明星科技股失去了短期进一步上行的动力。

美股波澜不惊

作为节前公布的重磅数据，美国三季度国内市场总值（GDP）表现强劲，但美债利率却未出现相应上扬，美国10年期国债收益率徘徊在4.17%，10年期与2年期国债利差保持31个基点的正值区间。

呼声颇高的降低存量房贷利率，要开始调整了？

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，这向市场释放的信号是：当前货币政策虽处于限制区间，但并不会进一步收紧，是美元走弱、股市企稳的核心逻辑。他认为，短期内股市表现近似于 “低波动套息资产”——标普500指数与纳斯达克综指数保持强势，市场波动整体受到压制，如恐慌指数（VIX ）徘徊在年内低点附近。

这与市场对权重人工智能领域的担忧情绪不无关系——过度投资与成本收益失衡。仅OpenAI 一家就计划未来数年投入1.4万亿美元。科技巨头同样如此，这种 “烧钱换增长”的模式高度依赖外部资金，一旦融资断档便会引发连锁问题。

本季度迄今，甲骨文股价已暴跌30%。在四季度仅剩4个交易日的情况下，该股正朝着2001年互联网泡沫破裂以来的大季度跌幅迈进。本月早些时候，甲骨文发布的季度营收与自由现金流均低于市场预期。公司计划在2026财年投入500亿美元用于资本开支，这一数字较9月的计划高出43%，除了建设数据中心外，还计划签署价值2480亿美元的租赁协议，以扩充云服务容量。

如此大规模的扩张计划需要巨额债务支撑。今年9 月，甲骨文通过发行巨额债券募资180亿美元，这也是科技行业历史上规模大的债券发行之一。机构戴维森（Davidson）分析师在本月发给客户的报告中写道：“考虑到甲骨文目前的投资级评级已是岌岌可危，如果不重新协商与OpenAI的同条款，我们对其能否履行这些巨额支出义务深表担忧。”

值得注意的是，美国银行发布的新基金经理调查显示，45%的受访者将 “人工智能泡沫”列为市场大的潜在风险，这一比例较9月的11%大幅攀升。超半数受访者认为，受巨额投入与糟糕投资回报率的影响，人工智能概念股的估值已处于泡沫区间。

巴克莱英国分行行为金融学主管乔希（Alexander Joshi）指出，“据估算，人工智能数据中心的建设规模，堪称现代史上大规模的基础设施扩建项目之一。”他补充道：“如今，人工智能数据中心已成为拉动美国GDP增长的重要引擎。这一现象本身并非坏事，但如果人工智能领域的增长势头停滞，这种高度依赖就会暗藏巨大风险。一旦市场预期崩塌，随之而来的回调可能会为惨烈。”

贵金属上演疯狂行情

受市场押注美联储降息以及地缘政治动荡升的投资者需求影响，白银、黄金与铂金价格也刷新历史高纪录。

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国际金价周五盘中迎来4500美元里程碑，在美联储宽松货币政策、各国央行积购金、黄金交易所交易基金资金流入，以及持续进的 “去美元化”趋势多重支撑下，黄金正迎来自1979年以来表现强劲的年度涨幅。摩根大通预测，到2026年底，现货黄金价格将升至5000美元，铁皮保温施工同时估算各国央行与散户投资者的黄金季度购买规模将达到585吨。该行指出，黄金购买量每较350吨的基准水平高出100吨，贵金属价格就会上涨2%。

从实物需求端来看，本周印度市场的黄金现货溢价较之前进一步扩大，达到6个月以来的高水平；而中国市场的黄金现货溢价则在上周创下了五年新高。

白银期货大涨超9%，连续突破75美元、76美元和77.78美元三大关口。动白银这一轮涨势的并非只有避险资产需求。供需平衡是一个不可忽视的因素。白银拥有众多工业用途，其需求正呈现结构增长，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著。

美国银行指出，自2021年起，白银市场就一直处于供不应求的状态。与能源转型所需的所有金属一样，白银也面临 “需求不断上升但产能难以快速扩大”的矛盾。为何会出现这一情况？因为一座新银矿从决定开采到实现次产出，大约需要十年时间。

行业统计显示，主流机构口径下，全球贵金属实物与工业 / 投资现货市场约3300亿～3660 亿美元，含衍生品与存量持仓的广义规模则达约 1.8万亿美元，总计约2.2万亿美元，相比之下，美国三大股指总市值已经达到近120万亿美元。瑞银分析师斯托诺沃（Giovanni Staunovo）表示：“市场对美联储降息的预期仍在支撑黄金与白银的需求，动这两种贵金属价格再创历史新高。同时，市场流动偏低的现状，也正在放大所有贵金属品类的价格波动。”

相比之下，铂系金属表现更为惊人，伦敦金属交易所LME铂金期货盘中突破2500美元，刷新历史新高，收盘上涨近10%。钯金期货大涨13%，站上2000美元，续创三年高位。

作为汽车尾气催化转化器的核心原材料，铂金与钯金价格的大幅上涨，主要源于供应趋紧、关税政策不确定，以及黄金投资需求向这两种金属的轮动。今年以来，铂金价格累计涨幅约为176%，钯金涨幅也超过120%。

斯托诺沃表示：“铂金与钯金的市场规模远小于黄金市场，只要有少量投资者认为这两种金属估值偏低并入场布局，就足以引发价格的大幅波动。此外，欧盟委员会计划放宽2035年燃油车禁令的消息，也进一步助了价格上涨。”

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樊志菁

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