《金证研产研》南产研中心 素心/作家 西洲 菘蓝 映蔚/风控

杀青2026年7月29日，江苏中科科化新材料股份有限公司(以下简称“中科科化”)申报科创板的审核进度处于已问询阶段。而中科科化系由北京科化新材料科技有限公司(以下简称“北京科化”)创建，历史上北京科化先后出了化学所原创技能的环氧塑封料等十余类家具，并发展成为国产环氧塑封料行业主干企业。当今，北京科化已将一说念环氧塑封料技能注入中科科化。

主营环氧塑封料的中科科化，其2023-2025年营收逐年增长，同时详尽毛利率也上升。而2022-2025年各期末，中科科化应收款占比均六成且于同行均值。此外，中科科化称末端客户跟着募投名堂的研发与坐褥及业务拓展，预测对中科科化采购的需求将增多，但该末端客户称其缔造名堂未达预测益。此外，2024年7月至2025年11月，辅机构对中科科化开展上市辅责任。而中科科化官网2023年或曾现控股鼓吹北京科化涉诉家具，其辅期内或向关联“突击”置出钞票。

、主营环氧塑封料营业收入逐年增，同时详尽毛利率逐年上升

营业收入、净利润、毛利率动作“三驾马车”，是算计拟上市企业的要道财务标的。此面，2023-2025年，中科科化的营业收入逐年增，同时详尽毛利率也在上升。

1.1 主营环氧塑封料且2023-2025年营收逐年增，近四年末应收款占比六成且于同行均值

据中科科化签署于2026年3月31日的招股说明书(以下简称“2026年3月31日的招股书”)，动作注于半体封装材料研发、坐褥和销售的企业，中科科化主要家具为环氧塑封料，主营业务收入均来自环氧塑封料销售。

据中科科化签署于2025年11月30日的招股说明书(以下简称“2025年11月30日的招股书”)及2026年3月31日的招股书，2022-2025年，中科科化的营业收入永诀为2亿元、2.5亿元、3.31亿元、3.41亿元。2023-2025年，中科科化的营收增速永诀为25.06、32.26、3.05。

2022-2025年，中科科化的净利润永诀为474.37万元、1,002.83万元、3,389.85万元、3,373.93万元。2023-2025年，中科科化的净利润增速永诀为111.4、238.03、-0.47。

可见，2023-2025年，中科科化营业收入逐年走，同时净利润增速坐“过山车”。

在此配景下，中科科化说明期内的应收账占营收比重六成。

据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，2022-2025年各期末，中科科化的应收单子、应收账款、应收款项融资(以下合称“应收款”)计较金额永诀为1.24亿元、1.65亿元、2.18亿元、2.34亿元，占当期营业收入的比重永诀为61.74、65.96、65.85、68.65。

据中科科化各可比公司公告，2022-2025年各期末，中科科化的可比公司应收款占比均值永诀为42.65、47.29、41.89、52.44。

可见，2022-2025年各期末，中科科化的应收款占比均六成，且呈上升趋势，并于同行均值。

1.2 2023-2025年详尽毛利率逐年上升，半体封装材料行业竞争热烈

据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，2022-2025年，中科科化详尽毛利率永诀为22.68、26.04、29.82、30.64。

据中科科化签署于2026年2月14日的审核问询函修起(以下简称“轮问询修起”)及2025年11月30日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，中科科化同行可比公司的详尽毛利率均值永诀为27.99、25.84、25.06、26.01。

可见，2023-2025年，中科科化详尽毛利率逐年上升，而2023-2024年同行详尽毛利率均值握续下滑，2025年上半年有所回升。

据2026年3月31日的招股书，中科科化示意，其存在阛阓竞争加重风险。半体封装材料行业竞争日趋热烈，要是现存厂商加快扩产，行业新过问者技能打破偶而日系厂商接礼服价战术，可能致阛阓份额受到挤压或致价钱体系松动，对中科科化组成定的阛阓竞争压力。

在此配景下，中科科化对大客户的销售毛利率略于其他买卖商。

1.3 2022-2024年及2025年1-6月，对大客户研电子的销售毛利率略于其他买卖商

据2026年3月31日的招股书及轮问询修起，2023-2025年，中科科化大客户均为东莞市研电子材料有限公司(以下统称“研电子”)终点同限度下企业，中科科化向其销售金额永诀为1,611.07万元、2,566.71万元、2,561.76万元，占中科科化主营业务收入的比例永诀为6.46、7.76、7.51。且中科科化于2015年与研电子开展协作。

值得慎重的是，中科科化示意，跟着对研电子销售范围的增长，中科科化恰当镌汰了销售价钱，因此与说明期初即2022年比拟，中科科化向研电子销售的端家具平均单价下跌。

在此情况下，中科科化对研电子的销售毛利率合座略于其他买卖商。

据轮问询修起，2022-2024年及2025年1-6月，中科科化向研电子销售家具的毛利率合座略于其他买卖商，其中2022-2023年互异较大，2024年及2025年1-6月基本握平，主要受家具结构的影响。

换言之，说明期内即2022-2024年及2025年1-6月，中科科化对研电子恰当镌汰了销售价钱，而中科科化向研电子销售家具的毛利率略于其他买卖商。

1.4 称末端客户富满微因募投名堂的研发与坐褥及业务拓展预测采购需求进步，而富满微称部分缔造名堂未达预测益

据轮问询修起，这次申报上市，中科科化买卖商研电子的主要末端客户包括富满微电子集团股份有限公司(以下简称“富满微”)。2022-2024年及2025年1-6月，中科科化通过研电子向富满微销售额永诀为59.53万元、42.8万元、613.45万元、376.17万元，计较销售金额千万元。

可见，2024年启动，中科科化通过买卖商研电子对末端客户富满微的销售额明增长。

据轮问询修起，对于主要客户的将来需求波动情况，中科科化援用公开而已称，研电子的末端客户富满微的募投项当今瞻布局5G射频前端芯片及模组的研发与坐褥。跟着富满微本身业务不停拓展，预测对中端环氧塑封料的需求将起初进步。

但是，富满微2025年报示，杀青其年报公告日2026年4月18日，富满微5G射频芯片、LED芯片及电源贬责芯片坐褥缔造名堂已结项，但因产能爬坡、阛阓环境等多种身分影响，未达预测益。

总的来看，主营环氧塑封料的中科科化，其2023-2025年营收逐年增长，同时详尽毛利率也逐年走。而2022-2025年各期末，中科科化的应收款占比均六成，且于同行均值。

近三年期，中科科化对主要客户研电子恰当镌汰了销售价钱，而中科科化向研电子销售家具的毛利率略于其他买卖商。同时，中科科化通过买卖商研电子对末端客户富满微的销售额计较千万元。此外，中科科化称跟着末端客户富满微募投名堂的研发与坐褥及业务拓展，预测富满微对中端环氧塑封料的采购需求将起初增多。而富满微年报示，其部分募投名堂已结项，但因产能爬坡、阛阓环境等影响，未达预测益。

二、官网曾现控股鼓吹涉诉家具，辅期内或向关联“突击”置出钞票

值得慎重的是，中科科化的控股鼓吹北京科化曾销售的KH-W-8050环氧模塑料(款LED支架用塑封料)，被告状侵害昭和电工材料株式会社(以下简称“昭和电工”)央求获得的利权。杀青2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。

2024年7月至2025年11月，辅机构对中科科化开展上市辅责任。而回溯中科科化官网2019-2023年的本色，展示的家具中曾包括LED支架材料，铁皮保温且官网2023年或曾出现与上述控股鼓吹涉诉家具“同型号”的家具。而中科科化示意与控股鼓吹不组成同行竞争。此外，中科科化称说明期内与控股鼓吹及控股鼓吹子公司曾混用钞票，2024年12月，中科科化履行钞票整合将干系钞票出售。

2.1 控股鼓吹曾销售的LED支架用塑封料被告状侵权，称与中科科化主营业务不干系

需要先说明的是，据出具日2025年11月7日为《对于江苏中科科化新材料股份有限公司次公开刊行股票并在科创板上市辅责任完成说明》，2024年7月18日，中科科化缔结上市辅公约。辅期为2024年7月18日至2025年11月7日，辅机构共对中科科化开展了五期辅责任。

据出具于2025年11月30日的法律宗旨书，此番上市，中科科化的控股鼓吹为北京科化。杀青2025年11月30日，北京科化存在尚未了结的诉讼案件。其中，北京科化动作上诉东说念主、昭和电责任为被上诉东说念主、国学问产权局动作三东说念主的行政诉讼案件已开庭审理，但尚未判决。

需要说明的是，该案件发展情况涵盖“昭和电工告状北京科化”、“涉案利被判、昭和电工撤诉”、“昭和电工以国学问产权局为被告拿起行政诉讼”、“北京科化上诉至东说念主民法院”。

对于昭和电工告状北京科化的情况。2021年3月25日，原告昭和电工目的北京科化于2019年销售的型号为KH-W-8050的环氧模塑料(款LED支架用塑封料)使用的技能案落入涉案利的保护范围，以北京科化存在利侵权行动为由，将北京科化诉至北京学问产权法院。

何况，凭据北京科化证据，北京科化所涉上述案件系因其曾坐褥销售LED支架用塑封料所激励，与中科科化主营业务不干系，不会对北京科化握续盘算组成要紧不利影响。

等于说，北京科化也曾坐褥销售的家具KH-W-8050环氧模塑料(款LED支架用塑封料)，被告状侵害昭和电工央求获得的利权。何况，杀青2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。

2.2 控股鼓吹北京科化LED支架用塑封料业务由其子公司科化相连，中科科化称与北京科化、科化不组成同行竞争

据2026年3月31日的招股书及2025年11月30日的招股书，杀青签署日2026年3月31日，北京科化限度的其他企业包括北京科化微电子有限公司(以下简称“科化”)。

2022-2025年，北京科化的主要家具包括LED支架用塑封料和电子液态硅橡胶。

自2023年二季度起，上述业务主要由科化进行，北京科化基本不再从事坐褥盘算步履。自2024年季度起，科化启动注于LED支架用塑封料业务，并迟缓拆伙电子液态硅橡胶业务。

何况，中科科化称其主要家具半体封装用环氧塑封料，与LED支架用塑封料，同属于环氧塑封料大类，但中科科化与北京科化、科化不组成同行竞争。

等于说，LED支架用塑封料曾是控股鼓吹的主要家具，后由科化相连。中科科化与北京科化、科化不组成同行竞争。

但是，中科科化的官网或曾展示列示上述控股鼓吹的涉诉家具。

2.3 中科科化官网2023年列示的家具中，曾出现与上述控股鼓吹涉诉家具“同型号”的家具

据Internet archive回溯中科科化官网于2019年10月23日、2020年2月24日、2022年6月1日的信息，中科科化官网的“家具中心”栏目，列示的家具包括“环氧塑封料”、“LED封装料”、“电子液体硅橡胶”、“LED支架材料”。

何况，据Internet archive回溯中科科化官网于2023年2月6日的本色，中科科化官网“家具中心”栏目，列示有型号为“KH-W-8050”的“LED支架材料”。

需说明的是，杀青查询日2026年7月29日，中科科化官网“家具中心”中或未展示LED支架材料干系家具。

等于说，2019-2023年，中科科化官网或曾展示LED支架材料家具。何况，2023年2月，中科科化在官网中列示的家具，与前述控股鼓吹涉诉的家具“KH-W-8050”或系同型号。而彼时距离控股鼓吹被拿告状讼的时间也曾由去两年。

在此情况下，中科科化与科化存在钞票转让行动。

2.4 与北京科化、科化曾存在部分钞票混用，2024年12月履行钞票整合中科科化将干系的钞票出售给科化

据2026年3月31日的招股书及轮问询修起，中科科化系北京科化建树的子公司，并渐渐发展成为环氧塑封料业务的盘算主体。说明期内，中科科化与北京科化、科化之间曾存在部分钞票混用的情形，具体包括中科科化使用北京科化、科化部分机器开拓、、软件系统；科化使用中科科化部分机器开拓；中科科化领有与其主营业务不干系，但与科化主营业务干系的已授权或央求中发明利。

为起初增强立，中科科化与北京科化、科化于2024年12月履行了的钞票整合责任。其中，2024年12月，中科科化与北京科化、科化缔结钞票转让公约。其中，中科科化向科化出售21项机器开拓、3项发明利及2项央求中的发明利。

且2026年3月31日招股书中，已上述北京科化涉诉情况的本色。

简言之，控股鼓吹北京科化也曾坐褥销售的家具KH-W-8050环氧模塑料(款LED支架用塑封料)，被告状侵害昭和电工央求获得的利权。杀青2025年11月30日，该诉讼案件尚未了结。

另外，2024年7月18日，中科科化缔结上市辅公约，辅期为2024年7月18日至2025年11月7日。回溯历史，2019-2023年，中科科化官网展示的家具曾包括LED支架材料，且2023年官网曾展示型号为KH-W-8050的LED支架材料。但中科科化称与控股鼓吹北京科化终点子公司科化不组成同行竞争。

在此配景下，中科科化线路其说明期内曾与控股鼓吹北京科化终点子公司科化混用钞票。辅期内即2024年12月，中科科化履行钞票整合，将干系的钞票出售给科化。

三、结语

总体而言，中科科化主营环氧塑封料，其2023-2025年营业收入逐年增长，同时毛利率也逐年走。而2022-2025年各期末，中科科化应收款占比均六成且于同行均值。此外，中科科化称跟着末端客户富满微募投名堂的研发与坐褥及业务拓展，预测富满微对中科科化的采购需求将增多。而富满微2025年年报示，其部分缔造名堂已结项，但因产能爬坡、阛阓环境等多种身分影响，未达预测益。

另面，中科科化官网曾现控股鼓吹涉诉家具。不仅如斯，中科科化线路其说明期内曾与控股鼓吹及控股鼓吹子公司科化混用钞票。2024年7月，中科科化开启上市辅，同庚12月，中科科化履行钞票整合，将干系的钞票出售给控股鼓吹的子公司科化。

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