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　　（开始：诊断IPO）

　　4月17日，“杭州六小龙”之群核科技在港交所敲钟，股票代码“0068”。刊行价7.62港元，日飙涨过170，市值度打破351亿港元。“民众空间智能股”的光环戴上了，一又友圈刷屏了，各路媒体也忙着唱颂歌。

　　祝福的同期还得保执泄露。这公司背后的故事，远比敲钟那天的彩带要多。赴好意思上市搁浅、证监会连番追问、亏四年才凑合扭亏……今天我们就聊聊，群核科技港股上市背后，那些“不可说的苦衷”。

　　、 证监会两次点名，递表年还在补功课，这叫“圭表”？

　　先来聊聊这公司是怎样上市的。

　　2025年2月，群核科技向港交所递表。可拿到“入场券”的流程，远莫得思象中顺利。就在递表后的三个月，2025年4月，证监会司对9拟境外上市企业出具补充材料条目，群核科技显豁在列。条目补充施展什么？股权架构搭建及返程并购流程中履行外汇登记、境外投资、外商投资等本领的情况——说白了，便是在问这公司当初是怎样搭建的“VIE架构”，有莫得按规矩行状。以及2022年收购境内运营实体杭州群核股权时，订价依据、支付妙技、合规到底有莫得问题。

　　说直白点，这是证监会切身下场查功课，而且不啻次点名。

　　这还不够，到了2026年2月，证监会在发出《备案见告书》时又提了条硬条目：群核科技必须严格落实国发改委、工信部、商务部等部门建议的整改条目。

　　真要“圭表上市”的公司，为什么会被监管部门反复条目“补课”？自称“民众空间智能股”的企业，为什么要被条目“整改”？

　　三年亏了15.87亿，“扭亏”背后全是障眼法

　　再来望望这公司的账本。群核科技2023年至2025年的营收划分为6.64亿元、7.55亿元和8.2亿元晋城不锈钢保温工程，确乎在涨。但同期年内净赔本划分为6.46亿元、5.13亿元、4.28亿元，三年累计赔本15.87亿元。

　　有东谈主说：不对啊，东谈主不是2025年盈利了吗？

　　且慢。招股书写得很澄莹，2025年全年罢了的是“经转念净利润”5713万元。戒备“经转念”这三个字。这就好比个东谈主说我方减掉了20斤——但你得看他减的是什么，是脂肪如故平直截肢了。

　　扎心的数字藏在背后：2023年至2025年，群核科技举座净收入留存率（NDR）从106.1执续下滑至98.6，次跌破。这意味着什么？意味着老客户一经没法带动收入当然增长了，公司思收货只可靠不绝拉新。与此同期，客户留存率也从2023年的61.2，下滑到2024年的59.3，再到2025年的58.4。

　　狡计软件公司，连老客户皆留不住了，拿什么支执改日？

　　二、 减研发销售，靠“布衣疏食”搞出来的盈利，能撑多久？

　　群核科技2025年能罢了“扭亏”，背后是个不可冷落的真相：公司正在大刀阔斧地“作念减法”。

　　望望数据就知谈了。研发开支占营收的比例，从2023年的58.9路降至2025年的35.5。自称“科技公司”的企业，在冲刺上市的错误年份，研发占比了快要半，这分歧理由吧？

　　夸张的是销售线。销售东谈主员从2023年底的615名，减少到2024年底的540名，再到2025年6月底的501名。销售及营销开支也随着缩水。

　　是以问题来了：2025年的“扭亏”，到底是业务自身跑通了，如故靠布衣疏食硬挤出来的？要是连中枢技巧参预皆要“瘦身”，这公司的永久竞争力还剩若干？

　　三、上市便是为了让VC们“雅撤回”？IPO前5年没融资了

　　说到这儿晋城不锈钢保温工程，你可能一经发现个奇怪的快意。

　　群核科技上轮融资——E+轮——发生在2021年12月28日。从那以后，长达5年多的时分里，公司再莫得拿到过分钱的外部融资。放胆2026年2月22日，之前的融资资金一经用掉了约80.1。

　　上市前5年融不到资，施展什么？说色泽头的投资东谈主不肯意再往这个锅里添柴了。

　　那为什么群核科技还要硬着头皮上市？望望老本的利益就瓦解了。

　　IPO前，管道保温施工群核科技的激动名单堪称豪华：IDG老本、纪源老本、顺为老本、瓴创投、经纬创投、Coatue……个个皆是江湖大佬。其中纪源老本从2014年B轮就运行投，连结7轮加注，IPO前执股12.54。按开盘价20.70港元计较，纪源老本笔投资文牍过70倍。

　　70倍，什么主见？2014年投100万，上市本日酿成7000万。

　　其他投资机构是赚得盆满钵满。IDG老本早在2014年A轮就投了200万好意思元，IPO前执股约13。顺为老本、瓴老本等也皆在激动名册上赚得盆满钵满。对老原本说，IPO从来不是尽头，而是好的退出通谈。至于公司上市以后股价怎样样、功绩能不可执续，那是散户的事。

　　四、 三维告状侵权，法院判了，抄袭实锤

　　群核科技还有个抹不掉的“黑历史”——侵权讼事。

　　2020年1月，同为居狡计软件公司的三维告状群核科技，指控群核科技旗下酷乐平台平直抄袭、复制、使用了三维的权益代码，况兼莫得表明开采者身份。三维早在2015年就注册了关系软件著述权，2020年取证后肃穆告状。

　　这讼事了快要三年。2022年审，法院判定群核科技侵权事实缔造。2023年7月二审守护原判：群核科技立即住手侵害当作，连结15天在酷乐网站刊登谈歉声明，抵偿三维经济损失27万元。

　　堪称“中枢技巧”起的公司，中枢产物却被法院判定抄袭竞争敌手的代码，这适合吗？这样的“黑历史”，上市招股书里到底嘱托了若干，只怕独一束缚层我方心里澄莹。

　　五、故事很感，收入很骨感

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　　说到这儿，不得不提群核科技的“空间智能”主见。2024年出SpatialVerse空间智能平台，讲的是“空间剪辑器具—空间数据—空间大模子”的故事。办法是成为物理全国的AI基础纪律，服务具身智能、机器东谈主检修、自动驾驶检修等前沿场景。

　　听起来是不是特别大上？是不是特别“硬科技”？

　　数据不会骗东谈主。2025年，SpatialVerse平台赢得了16名客户，孝顺业务收入520万元。以SpatialVerse服务为代表的“业服务”2025年总收入仅为2520.7万元，占总营收的——3.1。

　　花大价格讲了个“空间智能”的弘大故事，遵循真确挣钱的如故阿谁10年前就出的装狡计软件酷乐。96.9的收入来自订阅业务，其中大部分靠酷乐支执。说白了，如故靠老本行在吃饭。空间智能？暂时还仅仅个颜面的PPT。

　　结语：港股仅仅站，A股才是“终办法”？

　　群核科技港股上市了，市值飙了，独创东谈主夜之间身价暴涨了，早期投资东谈主赚了几十倍甚而上百倍跑路了。然后呢？

　　真确的接盘侠是谁？是那些在公开招股阶段狂新、在日追的散户。公开采售阶段录得1590.56倍额认购，这个数字漂亮得让东谈主心惊。散户们排着队往里冲，认为买到了“杭州六小龙股”，认为我方参与了下个科技巨头的成长故事。但别忘了，这公司累计赔本过17亿元，偿债压力越来越大，赴好意思上市也曾搁浅，侵权讼事留住流弊。港股上市仅仅解决了脚下的燃眉之急，公司基本面有莫得压根转变，独一天知谈。

　　既然港股治理了，那下站呢？会不会追忆再来A股“圈”笔？毕竟A股给的估值，韭菜浩繁。不少港股上市公司皆是这样玩的——港股先上市，“试水温”；过两年再回A股二次上市，再割轮。群核科技会不会也走上这条路？

　　金融破钞者们，在掏出真金白银之前，建议先把群核科技的招股书从新到尾翻遍，把证监会的补充材料条目读遍，把侵权讼事的判决书看遍，把客户留存率的数字算遍。

　　这岁首，讲故事谁不会？

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背负剪辑：常福强

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