出品：财经上市公司商榷院 铜陵罐体保温施工队
作家：渚
2026年8月20日，泡泡玛特发布了2026年中期事迹。上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8；归母净利润50.4亿元，同比增长约10。单看对值，这仍是份在奢侈域可圈可点的收货单。关联词成本市集给出的恢复却是——次日开盘股价度暴跌8.8，创近五个月新低。
问题的舛误不在于“赚了若干”，而在于“比预期少了若干”。财报发布前，市集精深瞻望上半年营收可达199.8亿元、净利润66.4亿元。执行营收低了约28亿元，净利润低了约16亿元——当公司的执行利润比市集致预期少了整整16亿元，“增长”二字便失去了劝服力。 泡泡玛特连年股价走势（开始：财经）
这并非泡泡玛特次让成本市集措手不足。回溯至2026年3月25日，公司发布2025年全年财报：营收371.2亿元，同比增长184.7；经营救净利润130.8亿元，同比增长284.5。关联词就在财报走漏当日午后，股价直线跳水，收盘暴跌22.51，收报168.3港元/股，单日市值挥发655.75亿港元。彼时，市集已对公司过度依赖单IP、国际增长的可合手续产生度疑虑。尔后的近半年技能里，泡泡玛特股价永恒在140港元至180港元的区间内低迷徜徉，未能归附失地。
而半年报的出炉，赶巧印证了市集此前的担忧并非杞东谈主忧天。
Labubu“熄火” 星星东谈主能否接棒？
如若说2025年的泡泡玛特是“Labubu个东谈主的盛宴”，那么2026年上半年，这场盛宴已夸耀明的散场迹象。
Labubu所属的THE MONSTERS族，上半年实现营收44.5亿元，同比下滑7.5，收入占比从客岁同期的34.7骤降至26。这是该IP自2025年爆发以来次出现收入同比负增长。值得警惕的是环比变化——THE MONSTERS IP销售按半年环比大跌52.3，客岁下半年营收达93.5亿元。单是这IP的销售滑坡，便拖累了集团全体收入增长11个百分点。 Labubu 4.0“复旧剃头店”系列立时单盒成交价变动情况（开始：千岛App）
Labubu的降温并非仅限于财报数字，二市集的信号为径直。2026年6月，Labubu 4.0“复旧剃头店”系列发售，多款通例款在发售后半小时内即跌破官159元的发售价，成交价跌至百元以内，降幅30。立时单盒低成交价仅为77元，相较于发售价近乎腰斩，被视作“雷款”的“燕麦温差”价钱以致度跌到65元。
这景观破了Labubu通例款永恒“保值”的市集固有理解。德银的渠谈调研示，该系列电商平台日销售率仅为2026年以往主要IP发售时的30至50，且库存并未即时售罄。而在此前，Labubu新品“秒空”简直是铁律。
从“娃难求”到“上线即破发”，Labubu的二手市集行情已从狂热转头理，以致滑向冷淡。千岛App数据示铜陵罐体保温施工队，部分Labubu居品近个月价钱着落约14，较峰值着落过80。当款曾被托福“巨匠化门面”厚望的IP运行丧失订价权与稀缺，其背后的买卖逻辑便濒临根底质疑。 星星东谈主“农场系列”荫藏款价钱度冲至1799元（开始：得物App）
在Labubu落潮的同期，泡泡玛特也出了新的“但愿”——星星东谈主。上半年星星东谈主收入达26.5亿元，同比暴增580.6，跃居集团IP收入二位。财报发布同日，星星东谈主“农场系列”新品发售后数秒内全网售罄，荫藏款二手转售价度达1799元。 星星东谈主“农场系列”立时单盒成交价变动情况（开始：千岛App）
但这“接棒”叙事仍存在紧要疑问。星星东谈主“农场系列”二手市集短期冲后快速走弱，至8月24日还是跌至140元隔邻，溢价空间被大幅压缩。其中，通例款“倔强牛仔”“赤心灰狼”廉价均已跌破发售价，分离为122元、113元；荫藏款“不丑小鸭”廉价647元，从历史点跌去64。 星星东谈主“农场系列”价钱已大幅回落（开始：千岛App）
泡泡玛特推广董事兼COO司德曾直言：“无数新用户因为Labubu而来，却并不了解潮流玩物文化，也不熟悉其他IP。”如若2025年涌入的数千万新用户实质上只是被Labubu这个标志诱惑来的流量，而非确切“潮玩文化”或泡泡玛特本人，那么星星东谈主的爆发究竟是“二条增长弧线被考据”，照旧“同批追赶爆款的用户换了个新玩物追”？这个问题的谜底，将径直决定泡泡玛特异日估值的参照系——是“内容IP公司”照旧“潮流单品公司”。
出海叙事遇到“顶风” 国际收入不增反降
泡泡玛特过客岁估值扩展的中枢叙事，恰是“潮玩出海”的巨匠化故事。而2026年上半年，这个故事正遇到严峻挑战。
数据示，泡泡玛特上半年国际市集收入49.7亿元，同比下降11。也曾为瞩主义好意思洲市集，门店数目半年净增22，营收却下滑了16.5，至18.9亿元；亚太地区（不含）收入25.8亿元，下降9.7。欧洲偏执他地区虽实现5.9的正增长，但体量仅5.1亿元，尚不足以对冲其他区域的萎缩。
线上渠谈的坍塌尤为毛骨悚然：亚太线上收入下降39.8，Shopee平台降幅达62.1；好意思洲线上收入下降45.6；欧洲线上收入下降59.0。也曾在TikTok等平台上掀翻怒潮的Labubu流量红利，正在以不异迅猛的速率落潮。
泡泡玛特措置层将国际业务下滑归结为“外部流量红利消退”及“中枢IP热度转头常态”。但层的问题在于，过客岁急速扩张留住的措置短板正在聚合清楚。泡泡玛特席运营讼事德在事迹会上坦承，无数国际职工均为2025年新入职，“对理解仅局限于Labubu 3.0，业积淀以致不足世俗用户”。在潮玩文化、用户基础和团队智商均未充分千里淀的情况下迎来销售爆发，旦热度退去，“流量回落和销售回撤也相对明”。
国际收入占比从2025年上半年的40.3、全年的43.8骤降至2026年上半年的约29，区收入占比跃升至71。泡泡玛特用年技能将我方塑酿成“巨匠化公司”，又用半年技能被回“原土公司”的原形。
国际业务的裁减重复Labubu的降温，正在将泡泡玛特向另个危急的临界点——库存危机。
财报示，铝皮保温终局2026年6月末，泡泡玛特存货从上年底的54.73亿元增至61.02亿元，盘活天数从客岁同期的83天陡增至201天，创近六年同期新。近120天的盘活天数增量，意味着无数商品正以远低于预期的速率流向奢侈者。措置层承认，此前对爆单行情的销售预测出现偏差，致库存积压。当款IP从“不到”变为“不动”，积压的库存便从金钱变为欠债。
与此同期，盈利率也在恶化。上半年经营救净利率从客岁同期的33.9降至30，毛利率从70.3微降至69.7。净利润增速（约10）明跑输营收增速（23.8），获利的率正在被限制扩张稀释。此外，公司还承受了7.2亿元的汇兑耗费，而客岁同期则有1.2亿元的汇兑收益。
措置层主动“放慢” 但市集信心树立尚需时日
面对上述窘境，泡泡玛特措置层并未规避。首创东谈主宁在事迹会上直言：“本年八成率完不成年头定的20增长主义。”他将2026年界说为公司的“运筹帷幄营救年”，并譬如为“程式赛车驶入维修区，正在良晌休息、加油并换轮胎”。宁坦承，2025年天然数字雅瞻念，但某种进度上是“俊遮百丑”，顾主去门店要么售罄、要么列队，“并不应该是个常态”。
为安抚市集，公司告示异日6个月内启动不低于20亿元、不于50亿元的股份回购蓄意。这是泡泡玛特历史前次在事迹会上公布如斯大限制的回购蓄意。
关联词，机构的反馈依然冷淡。摩根大通将评由“中”下调至“减合手”，主义价由165港元大幅下调至120港元；汇丰商榷将主义价由168.9港元下调19至136.5港元；交银将评下调至“中”，主义价下调至174.8港元；好意思银证券下调2026/2027年经营救每股盈利预测22/24。多机构致以为，国际市集运筹帷幄去杠杆的幅度出预期，盈利复苏的能见度仍不足以支合手乐不雅的认识。
回溯泡泡玛特的成本市集过程，2025年8月股价涉及339.8港元历史点，彼时市集充分订价Labubu巨匠爆发带来的增长红利，潮玩出海被视作条永恒景气赛谈，投资者预期国产潮玩不错复制潮流玩物在巨匠市集的扩张旅途。而终局2026年8月，股价较点还是腰斩，市值缩水两千亿港元，市集正在对泡泡玛特进行估值重估，实质上是对潮玩出海叙事从头扫视。
客不雅来看，潮玩出海红利并未散失，但此前那种依靠单IP酬酢媒体病毒传播，实现短技能倍数增长的期间八成率还是终局。潮玩出海是慢生意，不单是是把居品到国际门店，需要完成土产货化IP运营、粉丝社群搭建、原土文化适配。2025年泡泡玛特国际爆发，很猛进度是流量红利的无意遣散，并非闇练土产货化运营的效用，流量潮流退去之后，确切的国际需求水平现出来。
短期来看，泡泡玛特国内市集依旧具备韧，IP储备富饶，毛绒品类带动下国内业务仍然不错保合手较增速，公司现款流充沛，领有大额回购的成本基础，基本面并非恶化。但风险点不异超过：，中枢IP Labubu热度合手续下行，二手市集价钱下行会反向影响奢侈者购买意愿，IP收入是否会最初下滑仍有待不雅察；二，出海业务堕入瓶颈，线上渠谈大幅下滑，门店扩张和收入增长背离，新IP法完成巨匠破圈，二增长弧线结束不足预期；三，IP迭代存在不笃定，星星东谈主在国内爆发，但人命周期能合手续多久，能否孵化出下个巨匠化IP，存在较大变数；四，毛利率还是出现小幅下滑，异日IP竞争加重、新品营销进入加大，盈利水平存在最初承压风险。
二市集还是提前作念出反馈，在事迹合手续正增长的布景下，估值合手续裁减，市集不再自负为增速预期支付溢价。关于潮玩行业而言，泡泡玛特的境遇也具备行业风向标风趣。潮玩度绑定IP人命周期，爆款可遇不可求，流量红利良晌即逝，国产潮玩出海不行寄但愿于无意爆红，永恒的考试在于合手续IP创作智商与土产货化运营智商。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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