大连设备保温施工 张小龙离场，救不了仙股粉笔

红星新闻音尘，7月8日晚间，粉笔（02469.HK）发布公告：首创东谈观念小龙因“需贬责其他个东谈主事务”，辞去实行董事、席实行官、董事会主席等一谈职务，即日生大连设备保温施工，而后不再担任集团任何职位，仅在需要时提供“计谋提出”。\n

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企业公告\n

接任者是在粉笔责任了11年多的总裁盛海燕，此前她摊派文籍刊行与销售。\n

这份公告的措辞坦然，但商场读出的信号并不坦然。\n

个多月前，张小龙因语言不妥激励争议。而后个多月里，粉笔股价路阴跌，累计跌幅过30。有股民在股吧里直言，张小龙的离职“算是给鼓动个布置”。\n

位靠着千万年青东谈主的惊悸作念大的公司，如今要用首创东谈主的离场来平息公论和股价的双重危险。\n

这背后，是粉笔衔接两年营收下滑、股价从上市之初的240亿港元市值跌到只剩10亿出面的现实。\n

、“快嘴”张小龙是流量密码，如故理风险？\n

张小龙的资历是部典型的逆袭故事：1983年生于四川资阳，本科就读于贵州大学玄学系，后又考入中山大学玄学系硕博连读。\n

2006年起在华图熏陶兼职授课补贴生存费，2011年靠兼职授课年入五六十万，索覆没博士学位，北上创业。\n

2013年，他加入猿辅发扬公考容貌；2015年，粉笔业务从猿辅体系中拆分立，张小龙出任粉笔网CEO并成为法定代表东谈主。\n

创业初期，他把门课程从1980元降到680元，10分钟光500个限额，我方的薪酬也从年薪百万降到月薪1万元。二年，粉笔结束盈利1000万元。\n

而后近十年，粉笔与中公熏陶、华图熏陶并称“公考三巨头”，2023年1月9日登陆港交所，开盘市值240亿港元，度羁系330亿港元，成为“互联网职业熏陶股”。\n

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但张小龙的个东谈主作风也直是粉笔的风险敞口。\n

2017年，他公开炮轰百度功课帮，被法院判决赔礼谈歉并补偿12万元；2023年6月，粉笔限售股解禁，瓴本钱等机构减捏，股价五个交往常暴跌60，张小龙在一又友圈“手撕”瓴首创东谈观念磊，随后又讲解是“喝了点酒”；同庚9月，他在路演中因不悦名基金经理的活动，半途折返迎面经验对，自称“替她父母教她作念东谈主”。\n

关于上市公司而言，这是公经理结构对单个体存在过度依赖。近此次的风云，仅仅同类问题的又次重演。\n

值得详实的是，张小龙的“离开”多是形态上的。\n

就在个月前的5月15日，张小龙与总裁魏亮刚刚矍铄新的致行为东谈主公约，二东谈主共计捏有粉笔13.13股权，是公司大鼓动群体。辞辞职务并不虞味着他退出对公司的履行影响。\n

二、上市后增长失速，营收三年两降\n

粉笔的事迹弧线在上市后经历了次由亏转盈、再衔接下滑的经由。\n

2022年，公司营收28.1亿元，同比下降18，受可治疗先股公允价值变动蚀本等次要素影响，净蚀本达20.9亿元。\n

2023年上市年，公司通过降本增结束营收30.2亿元，同比增长7.5，净利润1.89亿元，扭亏为盈，调整后净利润达4.45亿元。\n

但好景不常。\n

2024年，粉笔营收27.9亿元，同比下降7.7；2025年营收超过降至26.77亿元，同比再降4.1，净利润1.98亿元，调整后净利润2.81亿元，同比下滑约22.6。\n

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财报各人姐制图\n

负担事迹的主因是主业培训工作收入的萎缩：2024年大连设备保温施工，招录类磨练培训行业竞争加重，加上多半自媒体个体教授廉价竞争，粉笔大班培训课程付费东谈主次从120万降至90万，降幅约30。\n

文籍销售业务相通承压，2025年收入3.87亿元，铁皮保温施工同比下降13.7，部分原因是铺张者从纸质书转向电子书。公司月活跃用户遥远踌躇在910万控制，多年未能羁系千万量的瓶颈。\n

濒临增长停滞，粉笔把但愿寄托在AI转型上。\n

2025年，公司研发过问达2.45亿元，同比增长10.6，并将未动用的6080万港元IPO召募资金一谈投向AI域。\n

公司不时出AI本分、AI口试点评、笔试与职业单元AI刷题系统班等家具，2025年1至10月AI家具工作用户近3000万，付用度户238万，付费升沉率约8。\n

但AI关联收入当今仍在早期阶段：2025年AI刷题系统班收入仅3810万元，占全年总营收的比例不到1.5，尚不及以对冲主营业务的下滑。\n

同时，粉笔还尝试过次跨界：2025年3月，其款鱼油保健品因宣传标注（97）与履行检测（90）不符，向596名铺张者支付十倍补偿，损失60万元，暴显露供应链审核和禀赋合规上的流弊，公司随后被动从自营转为投资孵化模式。\n

此次失败的跨界从侧面显露，粉笔在寻找二增长弧线上的探索并不堪利。\n

三、行业天花板明\n

个多月来，粉笔股价累计着落30。\n

抛弃本日收盘，股价报0.465港元/股，被商场归入\"仙股\"之列，总市值仅剩10.27亿港元，较历史点330亿港元挥发300亿港元，跌幅过95。\n

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财报各人姐制图\n

股价的遥远低迷，反应的不仅仅首创东谈主个东谈主的问题，是商场对这门买卖天花板的判断。\n

粉笔的收入结构中，培训工作占比过80，其中客单价较、依赖师资规模化托付的小班课占比已从约60飞腾到约65。\n

这是门典型的东谈主力密集型买卖：率培育依赖讲师东谈主均工作东谈主数的提（据公司暴露，从2021年名讲师同时工作40东谈主培育至如今150东谈主），但这种率红利终究有上限，很难相沿起互联网公司式的增长估值。\n

层的问题在于行业本人的结构压力。\n

据弗若斯特沙利文数据，2021年招录类磨练培训商场规模305亿元，粉笔商场份额约4.3，行业相对散布、竞争强烈。\n

2025年，“公考三巨头”座席生变：华图山鼎营收31.98亿元反成为行业，粉笔以26.77亿元位居二，中公熏陶以22.37亿元滑落三，且陷债务泥潭——抛弃2025年末，中公熏陶财富欠债率达86.69，总欠债49.31亿元，货币资金仅7774万元。\n

三公司年报异曲同工提到，尽管报考需求捏续火爆，但多半中小机构和自媒体个体教授以廉价冲击商场，行业价钱体系承压。\n

行业机构宽绰钟情于参培率培育，公事员磨练笔试参培率已达70、口试接近，超过渗入空间有限，只可转向央国企招聘等参培率不及30的新场景。\n

粉笔选用的玩忽式是坚捏轻财富的线上OMO模式，并把AI看成互异化增长点；而中公、华图则在加码线下——华图推断打算两年内建成320个地市“食宿学督”体化学习基地。\n

两种旅途孰孰劣，还需要长技能考据。但不错细宗旨是，论哪条旅途，齐难以在短期内复制这个行业在2021年前后那种速膨胀的故事。\n

结语\n

张小龙的离开，为粉笔换来了个与争议首创东谈主切割的姿态，但莫得篡改公司照旧其大鼓动、且业务基本盘捏续承压的事实。\n

从“互联网职教股”，到如今市值10亿出面的仙股，粉笔用三年技能经历了轮完好的估值坍缩。\n

这场坍缩里，首创东谈主的问题是催化剂，却不是根底原因，实在的问题是，门依赖讲师规模化托付、天花板瓦解可见的培训买卖，能否配得上科技公司的故事和估值。盛海燕接棒之后，粉笔的AI转型能走多远，将是修起这个问题的下个不雅察窗口。\n

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