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　　开头：上市之

　　跟着2025年年报与2026年季报泄漏收官，白酒行业过客岁的计议全貌浮出水面。2025年景为白酒行业频年来换取压力为齐集的年，全年行业举座营收、利润均出现双位数下滑。参预2026年季度，在春节旺季动销带动下，板块降幅大幅收窄，端酒最初收复正增长，行业底部信号渐明。

　　01 度换取的年，多样式标翻新低

　　2025年，白酒板块举座承受了空前压力。据招商证券统计，2025年白酒行业营收约3618.5亿元，同比下滑18.2；归母净利润约1263.7亿元，同比下滑24.2。国金证券数据示，2025年板块计议竣事营收3584亿元，同比下滑18。全年利润降幅广泛大于收入降幅，主要系居品结构下移类似渠说念用度复古力度加大所致。

　　分季度看昌吉铝皮保温施工，压力在2025年四季度齐集爆发。25Q4单季度营收同比降幅达29.6，归母净利润同比降幅达45.9，为2012—2015年上交替取周期中的个季度。茅台Q4归母净利润次出现季度同比下滑，泸州老窖Q4归母净利润仅6831.93万元，同比骤降96.37。

　　参预2026年季度，行业出现明企稳迹象。26Q1白酒板块营收同比降幅大幅收窄至基本捏平（约-0.04至-0.7），归母净利润同比降幅约1.37至1.8。若剔除五粮液讲究换取的基数应影响，板块单Q1收入同比约-5.7、利润同比约-9.4。国盛证券研报指出，接洽春节错期归拢25Q4+26Q1来看，白酒板块营收同比-13.2，归母净利润同比-19.3，出清斜率环比已有所收窄。

　　02 广泛企业承压，汾酒逆势双增

　　2025年是白酒行业上市以来分化为剧烈的年。在21A+H股白酒上市公司中，20营收下滑，19净利润下滑，仅山西汾酒竣事营收与净利润双增。

　　贵州茅台出现2001年上市以来次年度事迹双降。2025年竣事贸易总收入1720.54亿元，同比下跌1.2；归母净利润823.20亿元，同比下跌4.53。茅台酒营收1465亿元，同比增长0.39，系列酒营收222.75亿元，同比减少9.76，居品结构与价钱体系面对换取压力。但茅台26Q1最初收复正增长，营收同比增长6.5、利润同比增长1.5，凭借护城河和i茅台渠说念放量，商场化编削初成。

　　五粮液是2025年换取行为幅度大的头部酒企。公司基于严慎原则主动梳理业务方法，讲究换取全年收入说明核算，换取后2025年贸易收入405.29亿元，同比下滑54.55；归母净利润89.54亿元，同比下滑71.89。这次换取属管帐口径变化，意在挤掉报表泡沫。26Q1竣事贸易收入228.38亿元昌吉铝皮保温施工，同比增长33.7，铁皮保温归母净利润80.63亿元，同比增长82.6，单季利润已靠拢2025年全年水平。但若剔除讲究换取基数应，Q1收入同比下跌约为38.2，增长含金量有待基本面捏续考证。

　　泸州老窖遇到十年来次年度营收净利双降。全年竣事贸易收入257.31亿元，同比下滑17.52；归母净利润108.31亿元，同比下滑19.61。其中Q4归母净利润仅6831.93万元，同比骤降96.37。公司讲授称事迹下滑系行业换取配景下主动破局计帐渠说念所致。

　　山西汾酒是2025年唯竣事营收与净利润双增的白酒上市公司。全年竣事贸易收入387.18亿元，同比增长7.52；归母净利润122.46亿元，同比微增0.03。省外营收同比增长12.64，占比提高至65.3，寰宇化布局捏续化。但盈利端增速著放缓，计议现款流同比下跌近26，增长质料仍待不雅察。

　　洋河股份清偿到2017年前后的收入水平，全年营收192.11亿元，同比下滑33.47；归母净利润仅22.06亿元，同比大幅下滑66.94。古井贡酒与洋河的营收差距放松至3.79亿元（188.32亿vs192.11亿），但净利润反洋河至35.49亿元。

　　在尾部阵营中，酒鬼酒因净赔本3395.18万元跑跌幅榜，净利润同比暴跌371.76；*ST岩石则因事迹不达标，将成白酒退市股。

　　03 底部渐明，复苏旅途仍具省略情

　　关于行业后市走向，多券商判断白酒行业已渡过出清斜率为笔陡的阶段。国联民生证券合计，25Q4单季录得历史度换取，26Q1板块收入降幅大幅收窄至基本捏平，端酒最初企稳，底部特征渐明。国金证券指出面前行业价盘已呈筑底态势、去库渐近尾声，低基数下酒企事迹或向动销逐渐拘谨。

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　　国泰海通证券展望，参考2012—2016年换取周期，报表出清时常需要多个季度，但底部特征依然渐明，估值层面或鄙人半年提前见底。长期来看，行业展望在26Q3迎来动销端与报表端均有望迎来回转。但不同复苏的节拍及弹存在较大各别，主要取决于企业自己换取节拍、出清幅度及渠说念掌控才气，行业以前的趋势是缩量齐集，上市公司的强分化弗成避。

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职守裁剪：杨红卜

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