文 ｜ 吴遮 剪辑 ｜ 孙春芳

出品 ｜ 棱镜 · 腾讯小满责任室

5 月 18 日，五粮液 2026 年次临时推进大会在四川宜宾召开。

这是场备受成本商场关注的临时推进大会。此时的五粮液正处于风雨漂浮，本年 2 月，五粮液原董事长曾从钦被宜宾市立案拜谒，时于本日，这仅次于贵州茅台白酒巨头，依然未能迎来我方的新。

4 月 30 日，五粮液又发布了多份公告，除了暴露 2025 年财报和 2026 年季度阐扬以外，还对 2025 年前三季度的事迹进行了"大幅度"退换，径直惊怖了成本商场。

证据那时的事迹退换阐扬，客岁前三季度，五粮液的交易总收入由原本的 609 亿改为 306 亿，减少了 303 亿；归母净利润由原本的 215 亿改为 65 亿，减少了 150 亿。

受事迹退换的影响，五粮液的股价握续下落，当今依然跌破 90 元。4 月 30 日开盘时，五粮液的股价为 97.74 元 / 股，适度 5 月 19 日收盘为 85.78 元 / 股。

在本次临时推进大会上，五粮液董事长、总司理华涛代表处治团向推进致歉："财报发布后给商场预期变成了困扰，在此我代表公司向诸位推进安分地致歉。"

陷财务"洗浴"风云的五粮液，这次的答复，推进们知足买账吗？

风暴中的五粮液，临时开大会

已往几年，五粮液并不热衷于召开临时推进大会。

公开远程示，2022 年于今，除了这次临时推进大会以外，仅在 2024 年 12 月 31 日召开过次临时推进大会。彼时的临时推进大会，主要审议了三项议案，诀别为《2024-2026 年度推进陈述计较》《2024 年中期利润分案》和《对于六届董事会董事退换的议案》。

由于推进陈述计较和利润分案径直相关到股民们的利益，那次的临时推进大会诱惑了不少股民干涉。

证据那时的公告漳州罐体保温，共有 146 东说念主进行了现场投票，8615 东说念主进行了收罗投票，参与投票的推进，所代表的股份占公司总股份的 67.4。

而在 2024 年 6 月 28 日举行的 2023 年度推进大会上，现场投票和收罗投票的推进东说念主数诀别为 109 东说念主和 1552 东说念主，两项数据均低于当年的临时推进大会。不外，这些推进所代表的股份要远于临时推进大会时的股份，占比达到了 72。

"这意味着 2024 年的临时推进大会，小股民的参与关爱要些。"位了解五粮液的东说念主士分析说，"本年的临时推进大会，依然是这么的情况。"

证据五粮液的公告，在 5 月 18 日的临时推进大会上，共有 115 名推进参与了现场投票，通过收罗投票的推进为 6560 东说念主，这些推进所代表的股份，占公司总股份的 60.2。

在客岁 6 月 20 日召开的 2024 年度推进大会上，也仅有 56 东说念主在现场参与了投票，通过收罗投票的推进东说念主数为 5224 东说念主，这些推进所代表的股份，在公司总股份中的占比为 66.8。

这次临时推进大会，共有四项议案要进行审议，诀别为"对于以围聚竞价往复式回购公司股份的议案""对于制定《董事、处治东说念主员薪酬处治轨制》的议案""对于选举七届董事会非立董事的议案"" 2025 年度利润分案"。

终，这四项议案均得到票通过。

其中，"股票回购""利润分派"两条议案备受股民和成本商场的关注，因为这两项议案触及 200 亿元对推进的陈述。

证据股票回购案，改日 12 个月内，五粮液将用 80 亿 -100 亿元进行股票回购，并刊出；证据利润分案，五粮液拟向合座推进每 10 股派发现款红利 25.78 元（含税），总共派发现款红利约 100 亿元。

客岁底，五粮液曾发布 2025 年中期分成案，并已执行。证据那时的案，五粮液向推进相通派发了约 100 亿元的现款分成。

在推进大会上，五粮液处治层暗示，在两个月内，将 2025 年度的分成资金划入推进账户。

此外，五粮液处治层还暗示，会积跟进大推进的增握缠绵。6 月初，五粮液集团也曾建议斥资 30 亿 -50 亿元的增握缠绵，将在 6 个月内执行。五粮液还暗示，将应时运行编制 2027 至 2029 年新轮推进陈述计较。

股价跌去四分之三

股票回购、现款分成，大推进增握，对于五粮液来说，这系列的举措齐是为了对冲成本商场的悲不雅情怀，开辟股民们对五粮液的信心。

不外，从二商场的响应来看漳州罐体保温，这系列"忠老敷裕"的利好计谋，成本商场似乎并不买账。5 月 18 日，临时推进大会召开当天，五粮液的股票下落 1.5；5 月 19 日，也仅微涨了 0.25，力度幽微，未能体现重磅利好的提振果。

当今，五粮液的股价依然距峰期的 334.81 元跌去了四分之三。

"这次紧迫召开的临时推进大会，自己即是五粮液处治层积答复成本商场的救急之举。"位五粮液的推进分析说，"已往两年，五粮液的推进大会齐在 6 月中下旬召开，设备保温施工节律牢固、过程老例。本次破惯例，召开临时推进大会，中枢主义即是试图用真金白银去稳住股价。"

商场信心的动摇，径直原因即是 4 月 30 日的事迹正公告。

五粮液将这次大领域财务修正界说为前期司帐特殊正、审慎报表口径退换，但这官诠释，并未能消成本商场的疑虑，商场的惊恐情怀在扩张。

事迹正阐扬发布后，激勉了成本商场的无为关注。其中，多顶投行给出了"看空"的评价。

比如，花旗在 5 月 4 日的研报中，径直将五粮液的评由"买入"调至"出"，缠绵价也从 181.3 元暴跌至 72.2 元，下调幅渡过了 60，看空力度空前。

花旗中枢不雅点直指公司筹画中枢弊病：本次报表修正的内容，并非豪放司帐特殊，而是公司恒久向经销商强制压货、渠说念库存虚、提前阐发收入、虚增营收利润的围聚计帐。过往靓丽事迹存在明水分，信得过筹画质料远低于商场默契。

同期，花旗还大幅下调公司改日盈利预期，将 2026 年净利润预测下调 51、2027 年净利润预测下调 47，仅赐与 17 倍 PE 估值，较贵州茅台缠绵 PE 折价近 50，并开启 30 天短期负面预测

盛同步跟进看空，将五粮液评由"买入"下调至"出"，缠绵价从 133 元大幅至 83 元，渠说念库存积压、事迹泡沫出清的中枢逻辑，以为公司短期筹画不祥情大幅晋升，估值仍有下修空间。

不外，商场并非全盘看空。与外资投行的不雅点形成显然对比是内资券商。

以华创证券为例，他们给出了"买入"的评价。其研报指出，五粮液主动梳理业务样式，基于严慎原则，回首退换全年各季度报表，能体现信得过的销售发扬。"本次退换多是报表收入阐发口径的变化，并不变嫌试验筹画，公司钞票欠债结构仍隆重。"

面前的商场博弈点比较看法：看空者聚焦历史事迹失真、渠说念库存隐患、短期事迹下行压力；看多者聚焦行业龙头壁垒、千亿现款储备、分成陈述、底部估值开辟空间。

五粮液离茅台越来越远

时下的白酒行业，正处于度退换期，价钱倒挂、库存企、铺张场景减少等，是压在酒企和经销商头上的几座大山。

在这次临时推进大会上，针对行业逆境、自身发展费事，五粮液的处治层也赐与了答复。

比如价钱倒挂，五粮液就陷其中。其中枢居品八代普五出厂价防守 1019 元 / 瓶，但终局商场批价恒久踌躇在 820 元至 840 元区间，电商平台上的价钱是低至 750 元 / 瓶，单瓶价钱倒挂幅渡过 200 元。

恒久的价钱错位，让不少经销商堕入"瓶亏瓶"的被迫场所，渠说念盈利空间被握续压缩，经销商款积、终局动销主动也齐受到影响。为防守现款流，部分经销商聘用薄利清仓，进步骚扰世界价钱体系，形成"廉价 - 滞销 - 廉价"的恶轮回。

价钱倒挂的根源，是居不下的渠说念库存历史职守。已往数年，五粮液依托经销商体系快速作念大领域，定进程上存在"压货冲事迹"的筹画惯，致渠说念库存积压严重。

针对价钱倒挂、库存挤压的问题，在这次临时推进大会上，五粮液处治层暗示：现阶段中枢任务是先稳住终局销量、明白商场批价、握续消化渠说念库存，短期内不会急于出台提价计议的计谋——恭候批价"稳稳站稳 1000 元上"、商场铺张需求回暖之后，再择机审慎研究提价事宜。

这份严慎的背后，是五粮液恒久积攒的筹画压力与行业痛点，亦然企业不得不直面的现实逆境。

与五粮液的审慎守势形成显然对比的，是贵州茅台稳步跨越的商场化节律。已往两个月，他们依然两次提价。

3 月 31 日，飞天茅台新价钱体系，出厂价、售价同步上调，赶走了长达八年的 1499 元 / 瓶的售价固化表情；5 月 16 日，茅台再度扩容调价领域，对陈年茅台、极品茅台、生肖茅台等四款非标居品提价，完善梯度化价钱体系。

与此同期，茅台还退换了 i 茅台的开售技术和茅台线下门店的交易技术。i 茅台的开售技术由原本的早上 9:00 改为晚上 8 点，线下门店的交易技术由原本的 9:00-18:00 改为 10:00-20:00。这退换，也加恰押店张者买酒的作息民俗。

"茅台有提价的底气，与峰期比较，飞天茅台的商场价回落了不少，但依然于官指价，这两次提价亦然茅台随行就市、动态调价的发扬。"位同期代理茅台和五粮液的资白酒从业者暗示，"相对来说，当今的五粮液确乎莫得提价空间。"

在这位从业者看来，端白酒的表情握续分化。过往几年，五粮液直齐是仅次于飞天茅台的端白酒，的端白酒也直齐是"普涨共进"。

但当今来看，两者之间的差距正在冉冉拉开，这然不是五粮液念念要看到的场所。

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