近日，靠着剥皮软糖、积木软糖等爆款居品，快速开全国80多个国市集的阿麦斯食物长春设备保温施工，厚爱向港交所递交了招股书，有望成为“软糖股”。

凭据公司招股书数据，2023年长春设备保温施工至2025年，公司营收从10.7亿元飙升至27.82亿元，3年复合增速达61.9，‌‌‌远寰球糖果行业5.9的平均水平，净利润从1.37亿元跃升至6亿元。

当作2025年寰球五大软糖公司、糖果大公司，阿麦斯的功绩数据确乎够光鲜亮眼。但仔细分析招股书会发现，增长弧线之下，存在着藏不住的隐忧。

应收账款企与存货积压现款流的隐患

据招股书的数据，2023年公司结束营收10.7亿元，2024年增至15.71亿元，同比大涨46.8；2025年平直飙升至27.82亿元，同比暴涨77.1。

另据弗若斯特沙利文发布的行业数据，2025年，寰球前30大糖果公司同时平均增速仅5.9，在营收增速上，阿麦斯在系数闲隙食物行业内属于流。

除了营收进展亮眼外，招股书里路飙升的应收账款和存货界限也相通引东说念主关心。

招股书示，2023年阿麦斯应收账款仅为0.99亿元，到了2024年增至2.79亿元，同比暴涨181，2025年超越增至3.66亿元，同比增长31.18，适度2026年2月28日，再增长至4.24亿元。

为啥应收账款涨得这样快？问题在于阿麦斯的寰球延迟策略，2025年公司的居品广阔寰球80多个国和地区。

为了应酬即时的市集需求，阿麦斯就需要提前储备大量圭臬化和土产货化的居品库存，这些应收款看似是公司的金钱，旦国际客户规画波动、地缘政生变，或可能变成坏账长春设备保温施工，对利润形成影响。

而在存货面，招股书示，2023年存货1.03亿元，2024年翻倍至2.06亿元，同比增长，2025年再涨至3.22亿元，同比增长56.31。

存货盘活天数是路走，从51天涨到62天，2025年达到69天。

存货企的原因很执行，公司不但需要称心寰球80多个国和地区的万般化需求，况且国际物流链路长、清关经由复杂且存在概略情，公司不得不提前大量备货。

进击的是，糖果是有保质期的，存货积压不仅占用大量资金，还濒临减值的风险，招股书示，2025年阿麦斯存货撇减达1810万元，这笔钱将平直影响利润进展。

客户与供应链双长入规画稳固埋隐忧

除了应收款与存货企的压力，阿麦斯客户、供应商双长入的供应链结构，相通亦然其规画的隐忧。

公司对高下流的言语权弱，旦某环出问题，系数规画王人会剧烈波动。

在客户端面，大客户比拟长入。招股书数据示，阿麦斯的收入度依赖KA客户（大型连锁售商），2023年至2025年，KA客户收入辨认为7.03亿元、11.44亿元、18.05亿元，占总营收比例辨认达65.6、72.8、64.9，六成收入王人来自沃尔玛这类巨头。

2023年，前五大客户占比31.7，2025年仍占26，长入度虽有下跌，但依旧居不下，大单客户2025年收入占比7.1。

这种款式的隐患很明，面，大客户具有渠说念议价智商，阿麦斯为了保管谐和，只可经受压价、加长账期，这将平直压缩本身利润。

另面，公司在招股书中承认旦大客户休养供应链、减少订单，致使拒绝谐和，阿麦斯的营收王人会受到影响。

再加上公司国际收入占比70，铝皮保温地缘政、生意摩擦、国际浮滥疲软，王人默契过大客户传至公司功绩。

在供应商面，招股书示，2023年前五大供应商采购占比24.7，2024年30.6，2025年平直飙升至45，接近半采购依赖五供应商，其中，大单供应商采购占比，从2023年5.3暴涨至2025年17.4。

阿麦斯的中枢原材料是明胶、白砂糖、葡萄糖浆，这些巨额商品价钱波动大，再加上供应商度长入，公司莫得议价权。

另外，阿麦斯还依赖三OEM代工，部分居品靠外包坐褥，供应链把控力超越被减轻。而运脚波动、口岸拥挤、加征关税（2025年关税成本1.08亿元），会让本就脆弱的供应链雪上加霜。

关于阿麦斯来说，供应链两端受制，客户端被大客户卡脖子，供应商端被少数厂商拿抓，再重迭国际生意的概略情，规画上得看高下流的脸。

扩产与研发的错位暴表示增长乏力的风险 

为了匹配公司的寰球化策略，阿麦斯近几年开启了大界限的扩产款式，但与之形成明显对比的是，研发进入少得爱怜，形成了重金钱扩产、轻研发翻新的严重错位。

适度2025年底，阿麦斯在广东的江门和圳诞生了三个当代化坐褥基地，其中的江门大型产研基地2024年刚投产，大幅提高了国内的产能。况且，公司斟酌在越南新建制造基地，策画产能1.3万吨，展望2026年底投产，门做事国际市集，超越放大产能界限。

本次港股募资，公司将化及扩大寰球坐褥布局列为中枢用途，要道问题是，产能上去了，有莫得满盈多的翻新址品来接济？

据招股书数据，2023年研发开支729.2万元，2024年1527.9万元，2025年1825.8万元，看似逐年增长，但对比营收界限，占比过低，2023年占营收比重0.68，2024年0.96，2025年0.66。

图源：公司招股书

糖果是快消品，居品迭代连忙。口味新、健康化升全靠研发来动，而阿麦斯的研发进入强度，难以接济居品的不息翻新。

况且，公司的居品结构度依赖少数几款爆款，其他品类占比相对较低。阿麦斯比年来的增长险些靠创意糖果阿麦斯，其以4D积木软糖和剥皮软糖等为主的爆款居品，2023年收入5.06亿元，2025年增长到19.68亿元，占总营收的70.7。

蓝本生机成为二增长弧线的养分糖果贝欧宝，2025年，其江门工场展望产能8.3千吨，本色产量仅3千吨，产能诈欺率仅35.8，比2024年的39.1超越下跌。其收入占比也从2023年15.6掉到了2025年的7.2。

阿麦斯不钱搞研发翻新，反而盲目扩产，终成果令东说念主担忧。

这次冲刺港交所，阿麦斯能靠融资缓解现款流压力，也能借助成本加快寰球化，但若是不处治底层规画问题，散布高下流镌汰风险、加大研发匹配扩产，再面子的营收增速，也仅仅昙花现。

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