12月18日央行四季度例会。会议建议发挥增量政策和存量政策集成应，综运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。

(南京模拟)如图，在△ABC中，AB=3，BD是高，若BD=

图片

在Rt△ABC中，∠BAC=90°，AB=3，AC=4，点D和点E分别是线段BC、AC上的动点，且AD⊥BE，在运动过程中，

图片

　　核心观点

　　●关注2026年总需求政策的预期差

　　政策目标：价格成为货币政策的重要考量，“经济稳定增长和物价理回升”。

　　经济形势：外部角度，随着中美关税冲突进入到一年的暂停期，阶段的不确定有所降低；内部角度，边际上加大“供给侧”的表述，或将驱动2026年负PPI向上修复。

　　宏观政策：从“需求不足”转向“供强需弱”，新增“跨周期调节”。货币政策的目标从物价的“处于理水平”转向了“理回升”，价格因素在央行的货币政策中的占比有所上升。

　　货币政策：政策强调“发挥增量政策和存量政策集成应”，铁皮保温稳定而非下降“社会综融资成本”。删去“引导金融机构加大货币信贷投放力度”以及“防范资金空转”的表述，或意味着金融监管的强度边际上有所弱化，将提升金融机构业务灵活。

　　结构政策：1）前置总需求到第一位，短期或意味着对于投资的政策支持将上升，并从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散，以改善负增长的投资结构，或将成为2026年货币政策存在预期差的领域。2）从“小微企业”转向“中小微企业”，或意味着结构政策工具的使用范围在2026年扩容。3）删去了“稳定外贸”表述，贸易顺差再次创出新高背景下外贸的结构支持将有所退坡。4）删去房地产相关表述，2026年或进入到风险进一步释放后趋于收敛阶段，短期市场或仍面临一定的压力，但有利于中期市场的稳定。

　　汇率政策：与三季度相同，美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。

　　●宏观策略转向短期防守和年度积

　　四季度货币政策对于价格回升的需求进一步上升，一方面来自于供给侧“跨周期”，另一方面或来自于需求侧投资的预期差。我们继续维持2026年宏观策略积的判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳；但在周期待转的时间窗口下修短期至中，权益市场适当提高对冲比重，利率市场关注长端快速抬升后阶段的交易型机会。

　　●风险

　　对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险。

　　● 题报告20251225：《货币政策宽松边际收敛，关注短期的风险——中国货币政策系列二十三》。